报告公司投资评级 - 拼多多评级为买入，目标价从146.10美元下调至131.40美元，下调幅度为10% [2][9] 报告的核心观点 - 当前国内消费环境下电商平台竞争激烈，拼多多国补政策参与度有局限性，为维持价格力加大补贴，将百亿减免升级为千亿扶持计划，坚持平台生态系统投资与长期发展战略，投入与回报存在错配，预计中短期货币化率和利润率趋势延续 [6] - 4月2日美国对所有进口产品统一征收10%关税，90天缓冲期结束后特定国家更高关税7月初开始实施，关税不确定性和已实施关税影响跨境电商行业，拼多多自去年将战略重心由美国转至其他市场应对监管风险，若关税问题解决，仍对Temu长期发展保持乐观 [7] - 第一季度拼多多收入956.72亿元人民币，同比增长10%，不及市场预期；运营利润160.86亿元，同比下降38%，不及预期；净利润147.42亿元，同比下降47%；本季度产生运营现金流155亿元，截至第一季度末，公司持有现金、等价物及短期投资3645亿元 [8] - 基于本次财报，调整2025 - 2027年公司收入至4334/4990/5676亿元，下调运营利润至909/1204/1536亿元，对应每ADS收益64.5/83.8/105.5元，采用11倍EV/EBITDA，下调目标价至131.40美元，维持买入评级 [9] 相关目录总结 盈利预测 | 截至12月31日止财政年度 | 23年历史 | 24年历史 | 25年预测 | 26年预测 | 27年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 总营业收入（人民币百万元） | 247,639,205 | 393,836,097 | 433,402,168 | 499,006,163 | 567,601,848 | | 变动 | 90% | 59% | 10% | 15% | 14% | | 运营利润 | 58,698,762 | 108,422,862 | 90,934,946 | 120,401,549 | 153,601,424 | | 每ADS收益（人民币） | 44.3 | 81.2 | 64.5 | 83.8 | 105.5 | | 变动 | 78% | 83% | -21% | 30% | 26% | | 基于99.65美元的市盈率(估) | 15.1 | 8.2 | 10.3 | 8.0 | 6.3 | | 每股派息（美元） | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | | 股息现价比 | 0% | 0% | 0% | 0% | 0% | [12] 公司估值与评级表 报告还给出了众多公司的估值与评级信息，包括零售消费、软件及互联网、硬件及半导体、地产及物业、商品原材料、工业制造和基建、医药、美股、A股等行业的多家公司，评级多为买入，部分为持有 [13][14]