报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利率、汇率方面，美国4月PPI环比意外下跌，5月美债收益率维持高位，6月4日经济数据显示就业市场和服务业放缓，降息不确定性增加；国内财政发力前置，银行进入“低利率时代”，中美降关税政策落地，短期提振国内风险偏好，人民币金融资产配置需求升温 [81] - 商品方面，贸易战冲击下短期看空，但我国石化产业链完善，有成本竞争优势 [81] - 权益方面，看好国内消费复苏和自主可控产业链 [81] - 贸易修复利好石油需求，油价二季度触底后有望修复，利好上游资源标的 [81] - 海洋油气开采稳步增长，海洋油服行业资本开支稳定，看好上市油服公司 [81] - 炼化一体化有成本优势，欧洲产能出清，看好产业链一体化标的 [81] - 乙烷进口利空修复，利好前期超跌标的和天然气相关标的 [81] 根据相关目录分别进行总结 油价回顾与展望 - 2025年5月布伦特原油弱势运行，月底收于63.9美元/桶左右，预计二季度触底55美元/桶，全年在55 - 80美元/桶波动 [3] - OPEC+八国6、7月额外增产41.1万桶/天，360万桶/天减产维持至2026年末 [3] - 美国炼厂5月加工量环比改善但低于去年同期，商业原油库存环比修复但低于去年同期；我国4月规上工业原油加工同比减少1.3%，进口同比增长7.5% [3] - 截至5月30日美国10年期国债收益率约4.41%，6月4日就业和服务业数据放缓致国债收益率下跌，美元5月疲软 [3] - 4月美国CPI同比上涨2.3%，PPI同比上升0.7%且环比下跌 [3] - 中东地缘政治预计恶化，全球贸易摩擦或升级 [3] - 圭亚那Yellowtail级原油预计三季度上市 [3] - 至5月30日美国钻机数563台，较去年同期减少37台，采油钻机数461台，较去年同期减少35台 [3] - 至5月23日当周，美国原油商业库存4.40亿桶，较去年同期减少1433万桶，汽油、馏分油库存也减少 [3] - 美国RBOB汽油 - WTI原油期货价差改善，国内成品油价差走高 [3] - 5月我国制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点，美国5月ISM制造业PMI指数48.5%，连续三个月收缩 [3] - Henry Hub现货价格4月跌至3.44美元/MMBtu，预计三季度达4.20美元/MMBtu [3] - 期货呈远月价格贴水的backwardation结构 [3] 商品、利率及汇率 - 利率方面，美联储1954年起经历13次加息周期，1948年以来NBER统计13次衰退、11次技术性衰退；截至5月30日美国10年期国债收益率约4.41%，5月上涨维持高位，投资者预计美联储立场偏宽松 [32] - 美债利差方面，历次美国经济衰退前10年 - 2年美债利差倒挂平均领先17个月；目前2年与10年期国债收益率曲线倒挂基本结束，2025年1月利差重回30基点以上，6月4日与3个月期美债倒挂 [37] - 汇率方面，5月美元指数震荡疲软，收于99.44，较上月末上升0.23%，较去年同期下降5.07%；离岸人民币相对美元略升，收于7.20，较上月末升值1.01%，较去年同期升值0.79% [38] 聚酯产业链 - 5月国际原油价格下跌，带动产业链产品价格下滑，裂解乙烯价差为151美元/吨，环比下降12美元/吨；PX - PTA - 涤纶长丝全产业链利润约28元/吨，环比+346元/吨 [54] - 5月PTA、乙二醇价格环比上涨，涤纶长丝均价环比上涨 [54] - 5月关税政策缓和，PTA市场价格先涨后抑，加工费回升，价差环比+135元/吨；乙二醇港口库存降低，与乙烯价差559元/吨，环比+361元/吨 [59] - 4月底5月初涤纶长丝产销放量去库，截至5月底样本企业平均库存20天附近，与上月底基本持平；5月供应量325.0万吨，环比涨幅0.7%，同比涨3.6%，月均产能利用率90.6%，环比下降3.5百分点，较去年同期提升2.8个百分点 [64] - 2025年5月PTA供需紧平衡，加工费修复，但市场压力仍大，2024年国内PTA表观消费约6673万吨，目前产能约8600多万吨 [65] - 2025年4月中国涤纶长丝出口34.98万吨，较上月涨幅5.59%，1 - 4月累计出口134.05万吨，较去年同期涨幅6.99%；1 - 4月纺织品出口累计458.5亿美元，同比增长3.8%，服装出口累计446.2亿美元，同比减少1.5% [69] - 1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额同比增长1.4%，纺织业利润累计同比增长3.7%，纺织服装、服饰业利润总额累计同比下降12.7%，降幅扩大 [73] 结论与投资建议 - 看好国内消费复苏、自主可控产业链，贸易修复利好石油需求和相关标的 [81] - 看好海洋油服行业上市油服公司，炼化一体化产业链一体化标的，乙烷进口利空修复利好的相关标的 [81]