报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][2] 报告的核心观点 - 中国航空“超级周期”长逻辑已万事俱备，供给进入低增时代，需求稳健增长，航司将迎来盈利中枢上升且可持续的“超级周期” [2][4][9] - 2023 - 24 年供需逐步恢复，2025 - 26 年供需继续向好，票价上行油价下降加速盈利恢复与中枢上升 [4] - 重视航空长逻辑，其预期仍处低位，建议增持航空，优选高品质航网，推荐中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航 [4] 各部分总结 供给方面 - 内因：空域时刻瓶颈凸显，航司理性显著放缓机队增速规划且将持续，2025 年国内 ASK 现持续缩减，周转客座率继续提升有限 [4] - 外因：受疫情、地缘及新一代发动机耐用性等影响，飞机制造商疫后产量恢复缓慢，未来数年产量或继续恢复，但不改航司机队规划 [4] - 机队增速：“十二五”复合增速 10.7%，“十一五”复合增速 13.1%，“十三五”复合增速 8.1%，“十五”复合增速 10.4%，“十四五”前四年复合增速 3%，五年规划增速 3 - 4% [13][33] 需求方面 - 回顾：中国航空消费仍处初级阶段，需求（量×价）韧性良好且长期空间巨大，2023 - 24 年从压制性需求释放逐步进入新常态 [4] - 展望：2025 年以来假期亲子游旺盛且展会季公商活跃，需求驱动票价同比转正，航空人口红利尚未结束，需求将继续稳健增长 [4] 盈利方面 - 2023 年国内供需承压、票价优先，高票价与高成本致明显亏损；2024 年供需恢复缓慢、客座率优先，票价回落与成本下降使大幅减亏；2025 年供给低增、需求稳健增长，油价加速盈利恢复，暑运旺季表现值得期待 [9] - 未来两年预计供需向好，票价上行油价下降将加速盈利恢复与中枢上升，航空长逻辑将提供业绩估值双重空间 [9] 航司相关 - 时刻资源：时刻是航司核心盈利资产，中国上市航司普遍拥有批量优质干线时刻，2025 年夏航季国内时刻中 23 个主协调机场时刻占比情况各异 [137][138] - 航班集中度：各航司航班在不同机场的集中度不同，如中国国航在北京/首都占 36%等 [140][145][150][155][160] 投资建议 - 建议增持航空，对重点公司给出盈利预测与估值，均为增持评级，包括中国国航 H、中国国航、南方航空 H、南方航空、中国东航 H、中国东航、吉祥航空、春秋航空、中国民航信息网络 H [169]