报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国5月芝加哥PMI远低于预期和前值，一年期通胀率预期仍处偏高位置，滞涨概率加大；国内汽车价格战被制止，库存高经济弱待刺激政策；特朗普称将进口钢铁和铝关税翻倍，多国对等回应，贸易关税不确定性增强 [6] - 氧化铝产业基本面方面4月在产产能环比降390万吨，开工率大幅下滑；4月净出口24.93万吨，连续13个月净出口，进口转小幅盈利；电解铝在产产能增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳；冶炼成本每吨2997元，每吨盈利313元，成本小幅上移，利润小幅走阔；几内亚矿端政策影响情绪缓和，盘面冲高回落，建议09合约逢低偏多头配置，07合约逢高偏空头配置，盘面资金持仓量45万手，09合约持仓32万手，资金较前一周流出但仍处偏高位置，预计维持较大波动运行 [9] - 电解铝产业基本面方面供给大稳小动，在产产能整体微幅增长；4月净进口23.68万吨，同比增3.06万吨，环比增2.37万吨，当前进口亏损1137元/吨，周度环比收敛155元/吨；4月铝材产量576.4万吨，同比增0.3%，环比减21.77万吨，4月铝合金产量152.8万吨，同比增10.3%，环比减12.7万吨；冶炼成本周度环比涨147元/吨，目前冶炼成本在17027元附近，盈利3333元/吨，周度环比减307元/吨；社会库存50.9万吨，周度环比去库4.7万吨，周内去库2.3万吨，社库接近50万吨，现货随盘高位震荡，现货商挺价，升水维持高位；关税政策生变对盘面波动影响大，国内需求处于淡旺季交替，中期存在利空，社库延续去化且处绝对低位，现货商挺价意愿强，升水维持高位对盘面有较强支撑，预计主力07合约区间震荡，运行区间为19600 - 20400元/吨，短期震荡偏弱概率较大，关注盘面在20000附近的支撑力度，建议产业端随用随采 [9] 根据相关目录分别进行总结 氧化铝 - 产业基本面 供给 - 2025年4月中国氧化铝总产能11082万吨，同比增7.16%，环比增160万吨；在产产能8740万吨，同比增4.92%，环比减390万吨 [11] - 2025年4月中国氧化铝产量732.3万吨，同比增6.7%；今年累计产量2991.9万吨，同比增10.7% [14] - 2025年4月中国氧化铝开工率为78.87，处于历史偏中等位置，同比降2.09%，环比下滑4.72%，冶炼亏损扩大，国内减产扩大，根据季节图上方空间仍较大，供给弹性较大 [17] - 2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，已连续13个月净出口，环比小幅下滑；2025年1 - 4月中国氧化铝净出口累计为86.05万吨，同比大幅提升 [21] 需求 - 2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4% [24] 成本 - 几内亚铝土矿CIF均价报74美元/吨，较上周涨2美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周无变化，几内亚矿端事件短期对盘面影响缓和，周度出港数据暂维持正常，需关注后续数据变化 [27] - 烧碱价格最新价3700元/吨，周度环比涨50元/吨，涨幅1.37% [30] 利润 - 氧化铝目前冶炼成本在每吨2997元左右，周度环比涨28元/吨；每吨盈利313元，周度环比增加53元/吨 [33] - 氧化铝进口盈利17元/吨，周度环比扭亏为盈 [36] 库存 - 氧化铝于5月29日的港口库存为0.4万吨，较5月22日去库0.5万吨 [39] 供需平衡 - 氧化铝于2014 - 2023年国内产能逐渐过剩，进口趋势性下滑明显，自2025年1月开始国内氧化铝供给重回过剩格局，考虑新增产能未来大方向仍过剩；今年4 - 5月受季节性检修和冶炼亏损影响，企业主动减产规模大，造成短期局部供给缺口 [42] 电解铝 - 产业基本面 供给 - 2025年4月，中国电解铝总产能为4518.2万吨，同比增0.81%，环比增1万吨；在产产能为4409.9万吨，同比增3.33%，环比增5.5万吨；产能利用率为97.97，环比微幅上升 [45] - 2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4% [48] - 2025年4月中国电解铝开工率为97.60，同比上升2.49%，环比上升0.1%，处于历史偏高位置，根据季节图上方空间有限，供给弹性较小 [51] - 2025年4月中国电解铝净进口23.68万吨，当月同比增加3.06万吨，环比增加2.37万吨；2025年1 - 4月份中国电解铝净进口累计为79.97万吨，同比下滑12.63万吨，几年来中国电解铝进口通道已逐步打开 [56] - 2025年5月27日的废铝均价为20255元/吨，对比5月23日环比下滑170元/吨；2025年5月27日的精废差为1005元/吨，对比5月23日小幅收敛50元/吨 [58] - 2025年4月中国废铝进口19万吨，同比增加5.5%，环比增加0.7万吨；2025年1 - 4月份中国废铝进口累计为69.7万吨，同比上涨6.7%，增量主要来源于泰国，从月度进口季节图来看当前进口量月度环比超预期增加，同比大幅提升，预计未来呈现增长之势，将是国内铝供应的重要组成部分 [63] 需求 - 2025年4月中国铝材产量576.40万吨，同比增长0.3%；今年累计产量2111.7万吨，同比增加0.9% [65] - 2025年4月中国铝合金产量152.8万吨，同比增长10.3%；今年累计产量576万吨，同比增加13.7% [68] 成本 - 国内氧化铝现货价格停止上涨，高位震荡，海外现货价格短期也有所企稳 [71] - 预焙阳极价格最新价5690元/吨，周度环比无变化 [74] - 近期干法氟化铝最新价格9940元/吨，周度环比无变化；冰晶石近期价格最新价格8260元/吨，周度环比上涨690元/吨 [77] 利润 - 近期电解铝冶炼成本17027元/吨，周度环比上涨147元/吨；整体盈利3333元/吨，周度环比减少307元/吨 [80] - 目前电解铝进口亏损为1137元/吨，周度环比大幅收敛155元/吨 [83] 库存 - 电解铝于5月29日的主流消费地区的现货库存为50.9万吨，周度环比去库4.7万吨，周内去库2.3万吨，社库回落到接近50万吨，当下库存绝对值处于历史同期相对低位，低于去年同期水平 [86] - 2025年4月电解铝现货库存为61.3万吨，同比减少17.6万吨，环比减少18.5万吨，当下绝对值处于历史偏低位置 [89] 基差 - 华东现货铝价在20140 - 20400元/吨，周度环比下跌160元/吨，现货随盘震荡，周内延续加速，现货商持货挺价，现货升水维持高位 [92]