报告公司投资评级 - 对中国神华1088 HK和601088 CH的投资评级均为“买入（维持）”，目标价分别为港币40.00和人民币45.50 [9] 报告的核心观点 - 6月5日中国神华出席2025年中期策略会，梳理行业供需多空信号，重申抗周期波动能力，低波高息逻辑凸显红利价值，重塑投资者长期配置信心 [1] - 行业短期供需基本面多空交织，长期产能门槛抬高，煤价受成本支撑，公司以优质资源、高比例长协和一体化联营战略应对周期变化，维持盈利预测和“买入”评级 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业短期因素 - 利多因素：当前煤价下进口煤性价比降低、进口量回落，4月中国煤炭进口量环比降90.7万吨、降幅2.3%，同比降742.70万吨、降幅16.4%；中美关税问题引入外需不确定性，倒逼内需扩张，我国制造业韧性有望支撑能源消费增长 [2] - 利空因素：年初煤矿复产复工早于下游行业，库存上升且库存煤自燃掉卡倒逼贸易商甩卖，煤价承压；乌鲁木齐铁路局下浮运费，扩宽疆煤外输半径，或使整体供给量走高 [2] 行业长期因素 - 4 - 5月煤炭行业亏损面超60%，煤价探底，生产成本偏刚性，包括运输和人工成本双增、煤矿开采边际成本提高、缺乏开采技术革命性进步等因素 [3] - 7月1日矿产资源法生效拉高产能门槛，合规成本提高支撑成本线上移 [3] 公司优势 - 以优质资源、高比例长协和一体化联营战略应对周期变化，大矿资源领先，新街台格庙、塔然高勒等新增煤矿兑现可期；下游市场占比高，稳定客户供应；煤铁协同优势凸显，可扩张销售网和提升铁路利用率 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 27E归母净利润501/500/502亿元预测，使用DDM估值法，维持A股目标价45.5元，H股目标价40.0港币，维持“买入”评级 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|343,074|338,375|321,336|324,428|325,154| |+/-%|(0.42)|(1.37)|(5.04)|0.96|0.22| |归属母公司净利润(人民币百万)|59,694|58,671|50,086|50,011|50,172| |+/-%|(14.26)|(1.71)|(14.63)|(0.15)|0.32| |EPS(人民币，最新摊薄)|3.00|2.95|2.52|2.52|2.53| |ROE(%)|14.88|14.04|11.66|11.51|11.41| |PE(倍)|13.08|13.31|15.59|15.61|15.56| |PB(倍)|1.91|1.83|1.81|1.79|1.76| |EV EBITDA(倍)|8.60|9.06|7.71|7.52|7.37|[7] 季度业绩预测 | | 1Q25 | 2Q25E | 3Q25E | 4Q25E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 煤炭板块 | | | | | | 产量（百万吨） | 82.50 | 86.61 | 86.61 | 90.73 | | yoy% | 1.5% | 5.8% | 6.7% | 9.7% | | 销量（百万吨） | 99.30 | 119.66 | 119.66 | 140.02 | | yoy% | -15.2% | 6.3% | 3.5% | 22.8% | | 销售价格（元/吨） | 505.65 | 505.41 | 508.95 | 545.61 | | 发电板块 | | | | | | 发电量 | 50.42 | 54.66 | 54.66 | 58.91 | | yoy% | -8.9% | 12.3% | -14.7% | 8.5% | | 售电量 | 47.47 | 51.77 | 51.77 | 56.08 | | yoy% | -9.0% | 13.2% | -14.3% | 7.8% | | 公司整体 | | | | | | 营业收入（百万元） | 69,585.00 | 78,552.28 | 78,593.95 | 94,604.35 | | YoY | -20.6% | -2.3% | -8.4% | 12.0% | | 归母净利润（百万元） | 11,949.00 | 13,002.52 | 12,943.51 | 12,190.85 | | YoY | -24.8% | -4.5% | -21.9% | -3.2% |[14] 盈利预测（资产负债表、利润表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [21]