报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年上半年化工行业仍处于低景气阶段，但全球能源类成本已从高位回落，成本压力减轻，从供给、需求、库存角度看行业已出现积极变化，展望下半年，化工行业景气度有望边际回暖 [4][43] - 建议重点关注供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业，资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业，受益于需求增加或国产替代持续推进的部分高端化工新材料三大投资方向 [5][44] - 推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料作为投资标的 [7][56] 根据相关目录分别进行总结 我国化工行业供需格局预期改善 - 2025年上半年化工行业仍处于低景气阶段，化工品价格指数小幅震荡下行，累计下滑约6% [4][14] - 需求端内需持续改善、出口短期下滑，国内制造业整体需求改善，截至2025年4月，化学原料及化学制品、化学纤维、橡胶和塑料制品业工业增加值同比分别增长8.9%、7.2%、7.8%；出口受中美关税扰动有所下滑，4月化学原料及化学制品、橡胶和塑料制品业出口交货值同比增速分别为 -3.90%、-2.60%，但随着中美关税冲突暂缓出口有望改善 [17][23][26] - 供给端行业投资增速持续放缓，产能扩张有望迎来阶段性拐点，2025年4月化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比仅增长1.30%，行业产能利用率维持在70 - 80%左右 [29][31] - 库存端去库存周期结束，已现小幅补库，2024年下半年以来出现补库迹象，后续补库周期有望延续 [37][40] - 成本端能源价格有所回落，缓解成本压力，原油等大宗能源价格大概率在现有区间震荡，成本端压力有望同比减轻 [41] 重点关注三大投资方向 - 供需格局有望改善、行业景气有望回升的子行业，如钛白粉、添加剂（氨基酸和维生素）、化纤、制冷剂等，供给端产能扩张或迎拐点且落后产能逐步淘汰，需求端国内外需求均有改善预期 [5][45][47] - 资本开支和研发共同驱动中长期增长的龙头企业，资本开支方面2024年由“三桶油”等主导，除“三桶油”外万华化学等资本开支较高；研发费用方面除“三桶油”外万华化学等研发费用较高 [6][48] - 国产替代需求迫切，部分化工新材料国产化进程持续推进，新兴产业发展拉动需求，电子化工材料国产替代是中长期投资机会，陶瓷材料在新兴领域需求有望增加 [52][53][54] 投资策略 - 2025下半年化工行业供需格局有改善预期，成本压力缓解，景气度有望改善，建议关注上述三大投资方向，推荐龙佰集团、华鲁恒升、扬农化工、新和成、国瓷材料 [5][7][55]