报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公募基金投顾试点是中国财富管理市场转型重要探索，已有60家机构获试点资格，2025年2月监管推动其由试点转向常规，将销售模式从“卖方投顾”转为“买方投顾”，绑定服务机构与投资者资产增值，优秀机构将展现差异化优势，中国买方投顾模式尚处初步发展阶段，未来空间广阔 [2] - 美国是全球最大财富聚集地，财富管理市场成熟，形成三类体系；中国居民财富快速增长，可投资资产向金融资产倾斜，财富管理行业处于美国20世纪80年代快速发展期；资管新规引导中国财富管理市场健康发展，大资管行业长期有望良性发展 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 财富管理：以客户为中心，提供多元化金融服务 - 财富管理是以客户为中心，设计财务规划，提供金融服务，综合管理资产、负债和流动性，满足客户财务需求，实现财富目标，范围广泛 [11] - 财富管理市场要素包括资金端、财富管理机构、资产管理机构和资产端，中国约60%财富管理资金来自零售客户，高于全球平均，零售客户分三类 [12] - 财富管理机构负责客户服务与产品销售，资产管理机构负责产品创设与投资管理，二者有不同点和交叉处，国际上有三种协同模式 [13][15] 2. 全球财富管理市场：起源欧洲、发展于美国，未来在亚洲 - 全球居民财富总规模从2000年的116.9万亿美元增至2022年底的454.4万亿美元，复合增速6.4%，人均财富规模从2000年的3.1万美元增至2019年底的8.5万美元，复合增速4.6%，增长分三个阶段 [16] - 地域上不同区域财富增速和人均规模差异大，2000年北美财富占比最高，2006年欧洲超过北美，2008年后中国成为全球财富增长主要来源，2022年中国成第二大财富聚集地，人均财富增长快 [21][26] - 全球财富贫富悬殊，美国富人最多，其次为中国，17.8%的成年人拥有全球86.9%的财富规模 [29] - 国际财富管理主要模式有私人银行、顾问咨询、经纪人、投资银行、家族办公室、全能综合模式，各有特点 [35][38] - 美国财富管理市场过去100年从萌芽走向成熟，萌芽期出现共同基金，确立规则，需求上升；发展成熟期财富积累，养老金入市，利率和证券佣金自由化，金融工具创新和混业开放推动发展 [44][45] - 美国领先财富管理机构得益于成熟金融体系，以客户为中心拓展产品线和并购，形成不同类型领先机构，如美国银行、嘉信理财、贝莱德、Wealthfront [47][48][49] 3. 中国财富管理市场：居民财富持续增长 - 中国财富管理市场走过40余年，经历萌芽期（1978 - 1998年）、初步发展（1998 - 2012年）、快速发展与监管升级（2013年 - 至今）三个阶段，各阶段有不同发展特征 [53][56] - 中国财富管理行业处于黄金发展周期，个人可投资资产总量和高净值人群数量增长，对标美国处于20世纪80年代快速发展期，居民财富规模增长，配置向金融资产倾斜，现金及存款、投资性房地产占比下降，资本市场产品等占比上升 [54][55][63] 4. 中国财富管理竞争格局：群雄逐鹿，财富管理大时代 - 中国财富管理市场参与机构分8大资产管理属性和2大财富管理属性机构，截至2024年，资产管理属性机构规模总计155.1万亿元，同比+9.9%，保险资管规模最大，公募和私募基金增速快 [70] - 各机构在属性、目标客群、产品服务、优势方面各具特点 [76] - 私人银行业务面向高净值人群，具有定制化特征，中国私人银行规模和客户数增长快，部分银行构成第一梯队，发展空间广阔，但服务质量有提升潜力 [79][80][84] - 银行理财分保本和非保本理财，资管新规后非保本理财转型推进，净值化产品占比高，个人投资者是主力，银行理财进入专业化独立子公司运作时代，子公司有诸多优势，产品以开放式和固定收益类为主 [85][86][93] - 中国公募基金市场规模扩大，不同阶段扩容主导因素不同，2024年被动指数投资兴起，政策引导和市场影响是原因，公募基金费改稳步推进，降低费率让利投资者 [97][102][105] - 券商自2017年发力财富管理业务，转型初见成效，产品供给端资管向主动管理转型，参与公募化改造和申请牌照；销售端在股票型产品有优势，ETF增长助保有规模逆市增长 [109][110][114]