报告公司投资评级 - 中国神华A股和H股投资评级均为“买入（维持）”，H股目标价港币40.00，A股目标价人民币45.50 [9] 报告的核心观点 - 6月5日中国神华出席2025年中期策略会，梳理行业供需多空信号，重申抗周期波动能力，低波高息逻辑不变凸显红利价值，重塑投资者长期配置信心 [1] - 行业短期供需基本面多空交织，长期产能门槛抬高，煤价受成本支撑，公司以优质资源、高比例长协和一体化联营战略应对周期变化，维持盈利预测和目标价，维持“买入”评级 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业因素 - 短期因素：利多因素为当前煤价下进口煤性价比降低、进口量回落，4月中国煤炭进口量环比降90.7万吨、降幅2.3%，同比降742.70万吨、降幅16.4%；中美关税问题倒逼内需扩张，我国制造业韧性有望支撑能源消费增长。利空因素为年初煤矿复产复工早于下游行业致库存上升，库存煤自燃掉卡问题使贸易商甩卖，煤价承压；乌鲁木齐铁路局下浮运费，扩宽疆煤外输半径，或使整体供给量走高 [2] - 长期因素：4 - 5月煤炭行业亏损面超60%，煤价探底，生产成本偏刚性，因运输和人工成本双增、煤矿开采边际成本提高、缺乏开采技术革命性进步；7月1日矿产资源法生效拉高产能门槛，合规成本提高支撑成本线上移 [3] 公司优势 - 以优质资源、高比例长协和一体化联营战略应对周期变化，大矿资源领先，新街台格庙、塔然高勒等新增煤矿兑现可期；下游市场占比高，通过多种方式稳定客户供应；煤铁协同优势凸显，可扩张销售网和提升铁路利用率 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025 - 27E归母净利润501/500/502亿元预测，使用DDM估值法，维持A股目标价45.5元，H股目标价40.0港币，维持“买入”评级 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|343,074|338,375|321,336|324,428|325,154| |+/-%|(0.42)|(1.37)|(5.04)|0.96|0.22| |归属母公司净利润 (人民币百万)|59,694|58,671|50,086|50,011|50,172| |+/-%|(14.26)|(1.71)|(14.63)|(0.15)|0.32| |EPS (人民币，最新摊薄)|3.00|2.95|2.52|2.52|2.53| |ROE (%)|14.88|14.04|11.66|11.51|11.41| |PE (倍)|13.08|13.31|15.59|15.61|15.56| |PB (倍)|1.91|1.83|1.81|1.79|1.76| |EV EBITDA (倍)|8.60|9.06|7.71|7.52|7.37|[7] 季度业绩预测 |项目|1Q25|2Q25E|3Q25E|4Q25E| | --- | --- | --- | --- | --- | |煤炭板块产量（百万吨）|82.50|86.61|86.61|90.73| |煤炭板块产量yoy%|1.5%|5.8%|6.7%|9.7%| |煤炭板块销量（百万吨）|99.30|119.66|119.66|140.02| |煤炭板块销量yoy%|-15.2%|6.3%|3.5%|22.8%| |煤炭板块销售价格（元/吨）|505.65|505.41|508.95|545.61| |发电板块发电量|50.42|54.66|54.66|58.91| |发电板块发电量yoy%|-8.9%|12.3%|-14.7%|8.5%| |发电板块售电量|47.47|51.77|51.77|56.08| |发电板块售电量yoy%|-9.0%|13.2%|-14.3%|7.8%| |公司整体营业收入（百万元）|69,585.00|78,552.28|78,593.95|94,604.35| |公司整体营业收入YoY|-20.6%|-2.3%|-8.4%|12.0%| |公司整体归母净利润（百万元）|11,949.00|13,002.52|12,943.51|12,190.85| |公司整体归母净利润YoY|-24.8%|-4.5%|-21.9%|-3.2%| [13] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目金额及变化，以及营业收入、营业成本、净利润等指标情况，还列示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [20]