报告公司投资评级 - 投资评级维持“买入”，目标价79.37港币 [8] 报告的核心观点 - 中电控股兼具稳定性与成长性，稳定型业务随资本投入转固利润贡献或稳步增厚，成长型业务零碳项目投资计划落地或为业绩注入增长潜力，重申看好公司未来业绩增长及分红提升潜力 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 稳定型业务 - Q1受天气和暖、2024年为闰年等因素影响，虽新兴行业用电需求增长，但中国香港售电量70.91亿度，同比-2.6%；现行管制计划协议约定准许利润占固定资产净额比例为8%，在2024 - 28年预计529亿港元高确定性资本开支保障下，随资本投入转固，利润贡献或稳步增厚 [2] - 核电业务方面，Q1大亚湾核电站发电量因停运天数减少同比增加，阳江核电站发电量稳定，但随市场化交易比例增加，平均电价下调 [2] 成长型业务 - 公司零碳资产组合拓展，中国内地广西博白风电项目（150MW）、江苏宜兴一期光伏项目（90MW）、印度Sidhpur风场（251MW）均于Q1全面投产 [3] - 自2024年至2029年，中国内地可再生能源装机将翻倍（3GW至6GW），印度可再生能源/输电/智能电表及电池储能将增至三倍（2.3GW至8GW），澳洲储能项目将由0.1GW增至1.6GW，可再生能源项目将由0.9GW增至3GW（主要以购电协议形式），零碳项目投资计划落地或为业绩注入增长潜力 [3] 分红情况 - 自1987年以来公司每股普通股股息从未下滑，2024年每股股息3.15港元，较2023年同比提升，对应分红比例68%，股息率4.8%；2025年5月19日宣布派发第一期中期股息每股0.63港元，同比持平；截至2024年末公司流动资金总额达360亿港元（含未提取银行贷款额度310亿），未来分红或有提升潜力 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利润为121/124/130亿港元，2025年EPS/BPS为4.79/42.82港元；维持目标价79.37港元，基于1.85x 25E PB，高于3年历史均值（1.51x） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (港币百万)|87,169|90,964|92,063|95,085|96,749| |+/-%|(13.40)|4.35|1.21|3.28|1.75| |归属母公司净利润 (港币百万)|6,655|11,742|12,094|12,405|12,988| |+/-%|620.24|76.44|3.00|2.57|4.70| |EPS (港币，最新摊薄)|2.63|4.65|4.79|4.91|5.14| |ROE (%)|6.17|11.17|11.40|11.23|11.28| |PE (倍)|25.21|14.29|13.87|13.52|12.92| |PB (倍)|1.58|1.61|1.55|1.49|1.43| |EV EBITDA (倍)|12.71|10.27|10.56|10.45|10.12| [7] 基本数据 - 目标价79.37港币，截至6月5日收盘价66.40港币，市值167,756百万港币，6个月平均日成交额241.72百万港币，52周价格范围60.45 - 73.20港币，BVPS 41.19港币 [9] 盈利预测 利润表 |会计年度 (港币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|87,169|90,964|92,063|95,085|96,749| |销售成本|(58,642)|(61,635)|(63,557)|(66,090)|(66,942)| |毛利润|28,527|29,329|28,506|28,996|29,807| |销售及分销成本|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |管理费用|(4,749)|(5,150)|(5,150)|(5,150)|(5,150)| |其他收入/支出|(14,462)|(9,276)|(8,309)|(8,553)|(8,797)| |财务成本净额|(1,869)|(2,019)|(2,113)|(2,118)|(2,174)| |应占联营公司利润及亏损|3,196|2,655|2,951|3,122|3,319| |税前利润|10,643|15,539|15,885|16,296|17,004| |税费开支|(2,973)|(2,821)|(2,884)|(2,958)|(3,087)| |少数股东损益|876.00|840.00|906.62|932.69|929.09| |归母净利润|6,655|11,742|12,094|12,405|12,988| |折旧和摊销|(8,594)|(9,276)|(8,309)|(8,553)|(8,797)| |EBITDA|21,106|26,834|26,307|26,968|27,975| |EPS (港币，基本)|2.63|4.65|4.79|4.91|5.14| [18] 现金流量表 |会计年度 (港币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |EBITDA|21,106|26,834|26,307|26,968|27,975| |融资成本|1,869|2,019|2,113|2,118|2,174| |营运资本变动|5,758|(869.00)|1,380|(1,187)|1,055| |税费|(2,973)|(2,821)|(2,884)|(2,958)|(3,087)| |其他|(2,193)|(3,563)|(5,064)|(5,240)|(5,493)| |经营活动现金流|23,567|21,600|21,853|19,700|22,624| |CAPEX|(12,844)|(16,900)|(12,802)|(12,802)|(12,802)| |其他投资活动|3,372|1,094|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流|(9,472)|(15,807)|(12,802)|(12,802)|(12,802)| |债务增加量|(1,731)|7,587|2,733|2,662|1,662| |权益增加量|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |派发股息|(7,832)|(7,958)|(7,958)|(7,958)|(7,958)| |其他融资活动现金流|(3,579)|(5,906)|(2,113)|(2,118)|(2,174)| |融资活动现金流|(13,142)|(6,277)|(7,338)|(7,414)|(8,470)| |现金变动|953.00|(483.50)|1,713|(515.67)|1,353| |年初现金|4,251|5,182|4,699|6,411|5,896| |汇率波动影响|(22.00)|0.00|0.00|0.00|0.00| |年末现金|5,182|4,699|6,411|5,896|7,248| [18] 资产负债表 |会计年度 (港币百万)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |存货|3,327|3,513|3,540|3,794|3,635| |应收账款和票据|13,552|13,241|13,876|14,131|14,366| |现金及现金等价物|5,182|4,976|6,411|5,896|7,248| |其他流动资产|4,869|5,109|4,346|5,141|4,363| |总流动资产|26,930|26,839|28,173|28,962|29,613| |无形资产|12,854|12,445|9,805|8,245|6,660| |其他负债|12,603|11,922|11,922|11,922|11,922| |储备/其他项目|82,975|80,812|84,948|89,395|94,425| |应付账款|17,104|16,885|18,164|18,282|18,634| |短期借款|12,772|15,997|16,868|17,668|18,468| |总流动负债|42,479|44,804|46,954|47,872|49,024| |长期债务|44,943|49,305|51,167|53,029|53,891| |其他长期债务|29,247|29,486|29,486|29,486|29,486| |总长期负债|74,190|78,791|80,653|82,515|83,377| |股本|23,243|23,243|23,243|23,243|23,243| |股东权益|106,218|104,055|108,191|112,638|117,668| |少数股东权益|6,164|6,063|6,970|7,902|8,831| |总权益|112,382|110,118|115,161|120,540|126,499| [18][19] 业绩指标 |指标|详情| |----|----| |增长率 (%)|营业收入(13.40)、4.35、1.21、3.28、1.75；毛利润51.29、2.81、(2.80)、1.72、2.80；营业利润858.44、59.97、0.97、1.63、3.71；净利润620.24、76.44、3.00、2.57、4.70；EPS620.24、76.44、3.00、2.57、4.70| |盈利能力比率 (%)|毛利润率32.73、32.24、30.96、30.49、30.81；EBITDA24.21、29.50、28.57、28.36、28.92；净利润率7.63、12.91、13.14、13.05、13.42；ROE6.17、11.17、11.40、11.23、11.28；ROA2.86、5.07、5.08、5.03、5.09| |偿债能力 (倍)|净负债比率49.46、57.98、56.96、57.53、55.33；流动比率0.63、0.60、0.60、0.60、0.60；速动比率0.56、0.52、0.52、0.53、0.53| |应收账款周转天数|63.09、53.02、53.02、53.02、53.02| |应付账款周转天数|99.71、99.26、99.26、99.26、99.26| |存货周转天数|21.56、19.98、19.98、19.98、19.98| |现金转换周期|(15.05)、(26.27)、(26.27)、(26.27)、(26.27)| |每股指标 (港币)|EPS2.63、4.65、4.79、4.91、5.14；每股净资产42.04、41.19、42.82、44.58、46.57| [18][19]