报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - FY2025 Q4 GAAP净利润下滑主因认股权证会计处理影响，Non GAAP净利润超预期，更能反应公司实际经营层面的增长态势 [8] - IDG业务稳健增长，非PC产品多点开花，2025年是公司AIPC全球推广的元年，“一体多端”的生态系统持续丰富 [8] - ISG业务连续盈利趋势已现，SSG业务解决方案占比持续提升，“一擎三箭”体系渐成 [8] - AIPC大势所趋，联想有应对关税及地缘风险的充分经验，看好联想持续发挥AI云端协同的龙头优势，预计FY2026 - FY2028实现归母净利润16.65/19.16/22.14亿美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025公司实现营收690.77亿美元，同比+21.48%；归母净利润13.84亿美元，同比+37.01%；毛利率16.07%，同比下滑1.17pct；归母净利率2.00%，同比增长0.22pct [2][5] - FY2025 Q4公司实现营收169.84亿美元，同比增长22.78%；归母净利润0.9亿美元，同比下降63.71% [2][5] 各业务情况 IDG业务 - FY2025公司IDG部门实现营收3647亿元，同比增长13%；运营利润率达到7.2% [8] - PC业务FY2024营收同比增长11%，市占率提升至23.7%，超越第二名3.6pct [8] - FY2025非PC业务营收占比达到47%，同比增长5pct，智能手机业务营收同比增长27%，亚太地区同比增长179%，欧洲 - 中东 - 非洲区同比增长32%；平板电脑FY2025销量同比增长15% [8] ISG业务 - FY2025 ISG部门实现营收1048亿元，同比增长63%创历史新高，自上季度扭亏后连续两季度实现盈利 [8] - 云基础设施业务（CSP）营收突破100亿美元，同比增长92%；企业基础设施业务（ESMB）营收同比增长20%创历史新高 [8] SSG业务 - FY2025 SSG部门实现营收610亿元，同比增长13%，运营利润率继续维持21.1%的高位 [8] - 解决方案和“即服务”占比达到58%，同比提升4pct [8]