报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合宏观经济环境形势与公司经营目标，略下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预测25 - 27年归母净利润分别为16.4、17.0、18.1亿，同比变化 - 1.1%、3.8%和6.2%，当前股价对应25 - 27年PE分别为13x、13x、12x，维持增持评级，公司产品布局全价格带，渠道基础较为稳固，在行业下行周期仍有望稳定基本盘 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为6015、1810（2025Q1）、6015、6196、6506百万元，同比增长率分别为0.9%、2.4%（2025Q1）、0.0%、3.0%、5.0% [5] - 2024 - 2027E归母净利润分别为1655、610（2025Q1）、1637、1699、1805百万元，同比增长率分别为 - 3.8%、3.6%（2025Q1）、 - 1.1%、3.8%、6.2% [5] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.76、1.02（2025Q1）、2.73、2.83、3.01元/股 [5] - 2024 - 2027E毛利率分别为74.6%、76.2%（2025Q1）、74.4%、74.7%、74.9% [5] - 2024 - 2027E ROE分别为15.7%、5.5%（2025Q1）、14.5%、14.0%、13.8% [5] - 2024、2025E、2026E、2027E市盈率分别为13、13、13、12 [5] 公司经营情况 - 24年公司实现营业收入60.1亿，同比增长0.90%，归母净利润16.6亿，同比下降3.83%；24Q4实现营收16.5亿，同比增长9.02%，归母净利润3.45亿，同比下降7.55%；25Q1实现营业收入18.1亿，同比增长2.42%，归母净利润6.10亿，同比增长3.59%；合并24Q4 + 25Q1，实现营业收入34.6亿，同比增长5.47%，归母净利润9.55亿，同比下降0.72% [6] - 24年度分红方案为拟每10股派发现金股利13.0元（含税），如方案通过24年累计现金分红总额7.78亿元，分红率达49.8%；2025年将聚焦“市场升级、结构升级、品牌升级”的阶段目标 [6] - 2024年白酒业务营业收入58.8亿，同比增长0.46%，其中销量同比增长2.76%，吨价同比下降2.24%；高档白酒收入56.8亿，同比增长0.06%，销量3.26万吨，同比增长5.37%，吨价同比下降5.04%；省内收入49.6亿，同比增长1.10%，占比84.3%，省外营收9.20亿，同比下降2.88%，占比15.7% [6] - 25Q1收入同比增长2.42%；高档白酒收入17.3亿元，同比增长3.53%，占比继续提升；省内营收15.9亿，同比增长6.87%，省外营收2.01亿，同比下降19.8%，省内占比小幅提升 [6] 盈利能力指标 - 2024年净利率27.5%，同比下降1.35pct，主因毛利率下降与销售费用率提升；毛利率74.6%，同比下降0.60pct，主因产品结构有所下降以及货折增加；税金及附加占营收比15.2%，同比提升0.06pct；销售费用率15.3%，同比提升1.40pct，主因消费者促销投放增加；管理费用（含研发费用）率7.27%，同比下降0.12pct [6] - 25Q1净利率33.7%，同比提升0.38pct；毛利率76.2%，同比下降0.28pct，预计主因产品结构有所下降以及折扣增加；税金及附加占营收比14.8%，同比提升0.65pct；销售费用率12.5%，同比提升0.39pct；管理费用（含研发费用）率6.04%，同比提升0.56pct [7] 现金流与合同负债情况 - 2024年经营性现金流净额14.6亿，同比增长60.2%；销售商品提供劳务收到的现金64.5亿，同比增长11.3%，现金流增速明显快于收入增速；24年末合同负债5.60亿，环比增加2.05亿，23年末合同负债为3.97亿元，环比增加0.14亿 [7] - 25Q1经营性现金流净额 - 2.46亿，去年同期为 - 1.04亿，主因春节错期经销商打款前置所致；25Q1销售商品提供劳务收到的现金12.0亿，同比下降14.8%，现金流增速显著慢于收入增速；25Q1末合同负债2.70亿，环比下降2.90亿元，24Q1末合同负债为3.75亿，环比下降0.22亿 [7] 财务摘要 - 报告列出2023A - 2027E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标具体数据及变化情况 [9]