报告行业投资评级 - 银行业投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 5月降准降息等货币政策“组合拳”落地，利率频谱下移，存款“脱媒”与“搬家”压力上升，但货币市场流动性整体稳定；6月信贷投放季节性加码，政府债发行有强度，同业存单到期量大，但考虑财政收支、理财资金回表等因素，叠加央行“不松不紧”态度，预计银行间流动性延续中性偏松，季末流动性紧缩概率不大 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 货币政策进一步加码概率较小，流动性总闸门维持“不松不紧” - 5月7日央行下调OMO利率10bp，带动1Y、5Y期LPR报价下调10bp至3%、3.5%，国有大行下调存款挂牌利率，存款利率自律上限下调幅度更大，测算可改善银行息差5bp以上；短期内货币政策进一步加力概率较小 [4] - 从经济形势看，5月中美经贸会谈结果超预期，外贸环境改善，国内5月PMI环比回升，需求环境改善，预计2Q经济增长延续在5%目标增速之上 [4] - 从银行经营看，资产端定价难有拐点，需加强银行负债成本管理，财政政策加力对需求拉动效果更突出 [5] - 5月资金利率呈“V”型走势，上旬受政策影响下行，中旬因担忧存款“脱媒”等因素转紧，下旬央行加码OMO熨平波动，5月DR001/007月均值环比下行，DR - OMO利差收窄 [5] - 6月5日央行提早公布进行买断式逆回购操作1万亿，稳定市场信心，意义包括释放维持货币市场价格稳定信号、可能加码流动性投放、使1Y货币市场利率在较窄区间运行 [6] - 短期内重启国债买入概率不大，3Q25或是合意窗口期，因现阶段央行流动性投放期限拉长、国债收益率曲线形态合意、8 - 9月政府债供给高峰、3Q外部环境不确定性升温 [7] 货币市场利率受“OMO - 买断式逆回购 - MLF”定价基准“锚”牵引 - 跨月后银行间流动性转松，OMO净回笼，截至6月5日，央行OMO净收回基础货币5156亿，DR001/007较5月末下行，DR - OMO利差收窄 [8] - 货币市场利率受“OMO - 买断式逆回购 - MLF”定价“锚”牵引，央行通过量、价管理牵引货币市场和债券市场，市场利率围绕曲线定价“锚”波动，DR007向OMO中枢靠拢，存单利率曲线相对平坦，1Y - NCD走势受MLF影响 [9] - 6月资金面扰动因素增多，DR利率或较5月波动增加，历史上6月短端资金利率呈“月初回落、下旬走高”走势，受贷款投放、政府债融资、NCD到期量等因素影响 [10] 同业存单利率“上有顶、下有底” - 受OMO降息影响，5月存单利率波动下行，中枢1.69%，环比下移9bp，期限利差走阔；供给端5月存单供给缩量但大行发行强度不减，需求端广义基金配置强度提升 [15][16] - 展望6月，存单利率运行“上有顶、下有底”，虽到期量4.2万亿创峰值，银行续发压力大，但央行会根据情况调节投放量，预计量、价较前期难有大幅变动 [16][17] 关注6月银行行为对资金面及债券投资扰动 - 关注存贷款季节性冲量的扰动，6月银行信贷投放强度季节性提升，新增存款读数环比改善，预计本轮降息存款“脱媒”压力可控，银行核心负债增长压力可控，主动负债吸收诉求下降 [18][19] - 关注6月末银行为稳定业绩对债券投资行为的扰动，大行面临利率风险指标压力可能“卖长买短”，中小行面临收入指标压力有做高投资收益诉求；6月是否变现债券投资收益需考虑经营业绩与预算差异、同业对标情况、市场利率水平 [23]