报告行业投资评级 - 基础化工维持“坪特”评级，石油天然气维持“增持”评级 [6] 报告的核心观点 - 25年5月行业整体价差改善，中游供需拐点渐至，25H2伴随需求复苏及资本开支显著降速叠加供给侧自主调整，化工周期品有望迎来复苏拐点 [2] - 行业资本开支增速延续回落，供给侧有望迎来持续的自我调整和优化阶段，部分行业产能拐点将至；需求侧国内PMI有所回升，内需有望复苏及出口亚非拉等支撑需求，大宗化工品有望在25H2迎来复苏起点 [3][18] - 行业新产能投放叠加需求不足致当前化工整体价差仍偏弱，但伴随需求有望复苏、原料成本侧价格改善及供给侧自我调整，25H2或迎复苏起点 [42] 根据相关目录分别进行总结 关税降低叠加资本开支增速放缓，中游供需拐点将至 - 5月美国关税降低，油价上行，偏下游化工品价差环比改善，5月末CCPI - 原油价差约731，环比改善，处于2012年以来30%左右分位数；25年以来化学原料与制品制造业PPI同比增速延续下降，大宗化工品有望逐步迎来供需改善的拐点 [15] 需求侧 - 2025年5月国内PMI数据为49.5；25年1 - 4月国内房屋新开工/竣工/商品房销售面积累计同比增速 - 23.8%/-16.9%/-2.8%，地产端景气仍偏弱；汽车、空调、洗衣机等终端产品25年1 - 4月产销量累计同比保持正增长态势；全球主要粮食作物价格保持相对低位 [18] - 25年1 - 4月国内出口金额累计约11691亿美元，累计同比 + 6.4%，出口延续正增长，中长期出口增长趋势较乐观 [33] 供给侧 - 25年1 - 4月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比 + 1.3%，行业资本开支增速延续回落，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧有望迎来自我调整和优化阶段，部分行业产能拐点将至 [3] 投资策略 - 油气方面，产油国成本支撑下，油价长期中枢存在底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红企业具有配置机遇，推荐中国石油(A/H) [42] - 大宗化工品方面，关注制冷剂、异氰酸酯等格局率先优化的品种，以及PC/有机硅/尼龙等供需面有望改善并带来涨价弹性的品种，推荐巨化股份/东岳集团/鲁西化工/万华化学/华鲁恒升 [42] - 下游制品/精细品方面，下游复苏及原油/基础化工原料/玉米等成本端改善助力量升和毛利率修复，推荐梅花生物/星湖科技/阜丰集团/新和成 [42] - 出口驱动及成功出海的化学制品方面，国内化工品依托成本竞争力和性价比等优势，推荐森麒麟/赛轮轮胎 [42] - 股息资产方面，化工重资产企业伴随资本开支下降、盈利修复及现金流改善，主动分红意愿和能力或提升，推荐恒力石化 [42] 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 - 5月油价中枢上移，成本支撑下油气链多数产品价格上行，提价或价差改善的产品如尿素、烯草酮、TDI等受供给端缩减、企业协同挺价、出口需求拉动等因素驱动；甲基三氯硅烷等产品因需求仍较弱致价格下行 [43] - 5月上证综指、深证成指、沪深300指数、创业板指均上涨；SW基础化工指数上涨1.97%、SW石油石化指数上涨1.88%；华泰化工重点监测的化工35个子行业中，减水剂、膜材料、农药涨幅靠前，新能源化学品、锦纶、石化原料跌幅靠前 [44] 重点子行业月度回顾 油气 - 5月油价先反弹后回落，5月30日WTI/Brent期货分别收于60.79/63.90美元/桶，月环比上涨4.4%/1.2%；预计25Q2 - 25Q4石油需求增量将从25Q1的99万桶/天下滑至65万桶/天；上调25/26年全球石油供应增长预期至160/97万桶/天 [49][51][53] - 5月国际天然气价格整体上涨，5月30日荷兰TTF基准价/德克萨斯天然气现货价/LNG国内到岸价分别较5月初上涨0.1%/0.2%/12.0%至11.2/2.7/12.5美元/百万英热单位 [57] 烯烃及衍生品 - 5月乙烯市场偏弱，价格整体下行，甲醇价格下行带动MTO价差有所改善，煤头路线开工率有所提升；下游乙二醇价格价差走势上行，苯乙烯利润大幅扩大，行业开工率有所提升 [61] - 5月丙烯价格持续下行，煤炭及甲醇价格下跌带动CTO及MTO路线价差提升，PDH路线价差整体偏低，油头路线利润环比4月有所下降；下游聚丙烯价差有所提升，环氧丙烷价差较4月环比扩大 [70] 化纤 - 5月聚酯产业链价差扩大，成本端油价先反弹后回落，整体环比4月小幅上涨；供需层面，PX价格价差明显提升，PTA价格价差受供给端支撑 [76] - 4月纺织业整体仍处于被动累库阶段，4月底主流长丝企业减产保价意愿强烈，行业库存快速去化，5月长丝价格价差逐步上涨 [82][84] 煤化工 - 5月煤炭供给偏宽松，煤价维持低位，煤化工成本端压力较小；甲醇价格高位下行，DMF小幅跌价，醋酸价格下跌，尿素价格小幅上升，乙二醇价格走势向上，煤头价差改善幅度较好 [96] 纯碱和氯碱 - 纯碱行业供需错配仍存，量价进入承压阶段，需求短期或将延续承压，需关注供给端开工调整和库存水平变化 [101] - PVC价格延续下跌趋势，行业拐点未至，仍需关注出口、地产、基建领域景气度情况；烧碱价格止跌回升，盈利水平仍可观 [105][115] 钛白粉 - 钛白粉内外需压力较大，供需矛盾突出，成本钛矿价格延续下行，行业或步入利润承压阶段，静待供给优化后的行业景气回升 [117] 有机硅/工业硅 - 有机硅5月下游需求进入淡季，DMC价格逐步下移，行业开工率回升，长期来看下游需求将保持稳健增长，盈利或逐步改善 [123] - 工业硅5月供应宽松格局加剧，硅价跌入历史低位，多数硅厂现金流或进入亏损状态，行业将阶段性承压，需关注光伏去产能政策和有机硅开工变化 [127] 制冷剂 - 5月家用空调、车用空调排产旺季助力需求侧强劲，制冷剂价格强势上行，4月主流制冷剂出口外贸价格延续高位向上趋势，当前二代、三代制冷剂的景气度有望延续 [134] 聚氨酯 - 5月MDI景气有所回升，TDI触底反弹，硬泡聚醚维持成本托底，氨纶行业供需压力仍存，成本挤压下利润空间收窄 [144] 塑料制品 - 5月多数产品价格价差延续弱势，环氧树脂价格价差略显韧性，多数产品盈利仍处于2021年以来较低位置 [155] 轮胎 - 5月末半钢/全钢轮胎原材料价格指数月环比 - 2.0%/-3.8%至107/107点，轮胎成本压力大幅缓解；中国轮胎市场延续弱势，内需偏弱叠加竞争加剧，行业开工率有所承压；5月21日欧盟对进口自中国轻卡轮胎启动反倾销调查，未来半钢出口回流或进一步加剧内需竞争压力 [168] 农药 - 25年5月农药价格整体呈现底部盘整，部分品种价格上涨，如草甘膦、代森锰锌、烯草酮；24年农药出口数量达205万吨，出口占比不断提高，国内农药原药库存量达27.6万吨，占总产量的12% [176]