报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [4] - 覆盖公司中，华润电力、阳光电源、中国电力等多家公司评级为买入，固德威、凯盛新能评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 新能源行业不确定性下机遇仍存，可把握分红稳定性 [1] - 光伏产能出清需时间，股价下跌带来龙头布局机遇；风电新增装机量与新电价机制博弈 [4] - 看好运营商、光伏玻璃、多晶硅等板块，推荐中国电力、福莱特、协鑫科技等公司 [4][93] 根据相关目录分别进行总结 运营商 - 新政下挑战与机遇并存，中长期策略应转变，项目从增量走向质量提升，龙头企业占先机 [7][8] - 投资者关注股息率变动和盈利稳定性，目前运营商平均约6%股息率有吸引力，2H25发电量增长或提高盈利稳定性 [12][14] - 2025年后装机发展计划有较大差异化，各运营商有不同发展重点，如中国电力水电资产重组、龙源电力母公司资产注入等 [15][16] 光伏 - 2024年需求快速增长，电池片出口量大增；新政后抢装结束需求短期承压，2025年全球需求增速放缓 [17][20][22] - 产能出清主要通过市场化手段，2H25亏损加速出清，2026年有望实质性反转 [28] - 光伏玻璃价格反弹后投产多，补充产能置换手续或使未来供给减少；多晶硅颗粒硅盈利优势凸显并有望扩大 [37][47][50] - 逆变器对欧出口恢复，大储面临竞争和贸易不确定性；电池片融资支持下产能出清拉长，关注中东建厂和BC技术 [53][62][67] 风电 - 2025年新增装机同比增长23%至98GW，2026年或同比小幅下跌5%至93GW，海上风电新增装机9GW [68] - 风机订单单W售价有回升迹象，整机商毛利水平取决于海风/海外机组发货进度 [75] 估值与投资建议 - 光伏产业链估值到近年最低，股价下跌带来龙头布局良机；运营商高股息支撑估值 [85] - 子板块偏好顺序为运营商>光伏玻璃>多晶硅>逆变器>电池片，推荐中国电力、福莱特、协鑫科技等公司 [92][93] 中国电力 - 多元装机组合增加盈利稳定性，水电资产重组推动估值提升，股息率具吸引力 [96]