报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 5月销量38万辆，同增15%，出口持续强劲，预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [7] - 插混份额略降至46%，方程豹交付突破10万辆，高端化+出口进一步贡献增量 [7] - 5月电池装机同增101%，闪充刀片通过新国标检测，预计25年电池实际出货325GWh，同增30%+ [7] - 基本维持对公司25 - 27年归母净利550/683/823亿元的预测，同增37%/24%/20%，对应PE20/16/13x，给予25年28x，目标价507元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,345|82,321| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.22|20.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.49|27.09| |P/E（现价&最新摊薄）|36.42|27.18|19.88|16.01|13.29| [1] 市场数据 - 收盘价359.96元 - 一年最低/最高价223.50/416.98元 - 市净率5.01倍 - 流通A股市值418,422.52百万元 - 总市值1,093,942.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产71.85元 - 资产负债率70.71% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,093,942.15百万股 [6] 销量情况 - 5月销38.2万辆，同环比+15%/+1%，含海外销8.9万辆，同环比+136%/+13%；1 - 5月累计销量176万辆，同比+39%，含海外销量68万辆，同比+284% [7] - 5月插混乘用车销17.3万辆，同环比 - 6.2%/-2.4%，占比45.9%，同环比 - 9.8/-1.6pct；纯电乘用车销20.4万辆，同环比+39.6%/+4.4%，占比54.3%，同环比+10.0/+1.8pct [7] - 高端车型方面，腾势销15806辆，环增2.7%；仰望销139辆，环增3.0%；方程豹销12592辆，环增25%；王朝海洋销34.8万辆，环增0.4% [7] - 5月本土销量29.4万辆，同减2%，海外销8.9万辆，同增136%，高端销量2.9万辆，同增12% [7] 电池情况 - 5月装机28.5GWh，同环比 +101%/+8%，1 - 5月累计装机107.5GWh，同增90% [7] - 5月下旬，比亚迪刀片电池和闪充刀片电池双双提前通过新国标要求，在热扩散测试中实现“不起火、不爆炸” [7] - 预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |归母净利润（百万元）|40,254|55,021|68,345|82,321| |毛利率(%)|19.44|19.56|19.75|19.91| |归母净利率(%)|5.18|5.60|5.91|6.25| |收入增长率(%)|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润增长率(%)|34.00|36.68|24.22|20.45| [8]