报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜现货端偏紧，近端价格有支撑，但宏观不确定性大，投资者交易谨慎，四个市场铜价波动率较低 [8] - 基本面看，国内社会库存低位，消费有分化，原料采购或使精铜替代再生铜，供应端紧张，海外市场受关税预期影响，LME铜库存回落 [8] - 美国关税和经济政策带来不确定性，市场格局复杂 [8] - 交易策略上，铜价缺乏趋势驱动，建议单边找阶段性机会，价差交易可内外反套和沪铜期限正套 [8] 各目录总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率持续回落，COMEX铜价波动率回落至17%附近，LME铜价波动率回落至7%附近 [13] - 期限价差：沪铜期限B结构收窄，LME铜现货升水扩大，COMEX铜C结构缩窄 [16] - 持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓均增加，沪铜持仓增加2.75万手至56.94万手 [20] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓也有上升 [27] - 现货升贴水：国内铜现货升水缩窄，东南亚升水处于高位 [31] - 库存：全球总库存增加，国内社会库存企稳回升，COMEX库存增加，LME铜库存回落 [40] - 持仓库存比：沪铜持仓库存比处于历史同期偏高位置，LME铜持仓库存比回升快 [41] 供应端 - 铜精矿：进口增加，港口库存下降，加工费持续弱势，4月进口量环比增长22.16%，同比增长24.55% [45] - 再生铜：进口量减少，国产量下降明显，4月进口同比下降9.46%，国产产量同比下降22.50% [48] - 粗铜：进口增加，加工费低位，4月进口同比增长14% [57] - 精铜：产量超预期增加，进口下降，出口出现盈利，5月产量同比增长12.86%，4月进口同比下降11.97% [59] 需求端 - 开工率：铜材企业开工率分化，整体有所弱化，5月铜管开工率中性偏低，铜板带箔开工率中性，6月电线电缆开工率回落 [63] - 利润：铜杆加工费处于历史同期中性位置，铜管加工费持稳，铜板带和锂电铜箔加工费走弱 [69] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，5月铜杆企业原料库存高位，铜管原料库存低位 [70] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，5月铜杆成品库存中性偏高，铜管成品库存中性偏低 [73] 消费端 - 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 5月实际消费量同比增长12.52%，表观消费量同比增长3.70%，1 - 4月电网累计投资同比增长14.60% [78] - 消费：空调产量增速放缓，新能源汽车产量处于历史同期高位，4月空调产量同比增长1.91%，新能源汽车产量同比增长43.79% [79]