报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 公募基金在大资管中具高度专业化、灵活透明和市场化运作机制等核心优势，是居民财富向资本市场转移的核心载体 [2] - 资本市场正反馈形成，未来公募基金将是长期资金的核心管理方 [2] - 公募基金推动平台式、一体化与多策略，实现自身高质量发展 [2] 各部分总结 格局篇：资管地位 - 我国居民资产中金融资产占比约68%且呈下降趋势，中高风险资产占金融资产的61%并呈上升趋势，公募基金近年来增速较高，复合增速达15% [4] - 截至2024年末，公募基金是管理规模最大的资管行业之一，2016 - 2024年规模CAGR为17.1% [5] - 截至2025年5月末，资管行业规模约147.82万亿元，公募基金规模为31.77万亿元，位居行业第二位 [11] - 近年来货币型基金及债券型基金规模持续扩张，截至2025年一季度末，两者规模分别为13.33万亿元及10.10万亿元，分别占总规模的42.2%及31.8%；混合型基金规模有所收缩，较2023年11月下降约15% [15] - 截至2025年5月末，我国公募基金行业管理人数量达163家，基金规模达32.01万亿元，对应基金数量12771只 [22] 对标篇：发展路径 - 截至2024年底，全球开放式基金总规模达73.86万亿美元，美国基金合计净资产为38.84万亿美元，中国共同基金合计净资产为3.98万亿美元，约为美国的1/10 [44] - 2024年，开放式基金总净资产反弹，股票型基金是资产规模占比最大的类型，占全球基金净资产总额的48.3%，同比提升约2个百分点 [52] - 地区分布上，全球基金总净资产集中在美国和欧洲地区，亚太地区基金市场有持续增长潜力 [56] - 2024年，全球对公募基金的需求连续回暖，美国和亚太市场是基金规模扩张的主要驱动力 [60] - 美国公募基金基本情况：注册投资公司净资产总额同比提升15.5%，共同基金占比最大，股票型基金持有近20万亿美元的净资产，占2023年年末投资公司总规模的59% [69] - 美国公募基金的三大买方为养老金、主权基金/机构投资者、投资公司 [70] - 美国公募基金发展趋势包括从单一产品走向服务集成、产品细分不断丰富、产品费率持续下降、由单一基金经理制向团队管理制的转变 [73][77][80][84] - 在长期低利率环境下，日本分红公司占比高，股票类基金成为主要产品，月度分红型产品曾较成功但规模后来减少 [91] - 中国台湾ETF被视作财富存储工具，本土高股息与海外债券两类资产是重要配置方向，高股息ETF受追捧 [96] 风口篇：探路寻机 - 贝莱德是全球一流的全能型资管机构，资管规模达11.58万亿美元，衍生出以被动风格为主的产品布局体系 [99][106] - 贝莱德通过旗下iShare平台全面布局ETF市场，约占美国ETF市场份额的34% [115] - 贝莱德以阿拉丁平台为核心布局科技体系，该平台整合多种功能，能定制化情景分析和压力测试 [116] - PIMCO是全球精品类资管机构，资产管理规模达2.03万亿美元，坚持主动管理型投资理念 [124] - PIMCO通过结合自上而下及自下而上的投研框架，打造主动型投资组合，产品线以生命周期基金和全资产配置基金为主 [129][130] - 日本形成多方参与的资管体系，民众理财选择谨慎，倾向增持低风险资产，资管公司调整资产配置 [134][142] - 日本央行通过量化宽松政策扩表，推动资管规模扩张 [143] - 日本保险资管通过配置国内股票、国外股票和国外债券增厚投资收益，加大海外固收配置，增配境外权益类资产 [149][155][160] 突破篇：范式转变 - 我国保险资管、理财、基金均进入全球资管榜单，部分公司排名有变化 [163][167]