报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 央行护航流动性环境下，关注短端品种的配置机会，做陡曲线，以及存单价格企稳后的配置价值；中长端方面，接下来两个月或下一个关键窗口期，基本面不确定性是主要扰动因素，关注中美关税博弈下的经济金融修复态势和央行是否会进一步宽松，月内有调整可逐步配置，静待长端利率下行催化剂到来 [6][35] 根据相关目录分别进行总结 政策暖风再起，短端表现较强，收益率曲线走陡 - 本周（6/3 - 6/6）债市回暖，短端强势，曲线走陡，驱动因素为月初资金面均衡宽松、央行超预期前置买断式逆回购操作、市场预期国债买卖适时重启，以及中美贸易局势和关税谈判不确定性利于债市 [2] - 全周债市收益率普遍下行，短端好于长端，截至 6/6，1Y、2Y、10Y、30Y 国债收益率较上周分别下行 4.5BP、3.6BP、1.7BP、2.0BP 至 1.41%、1.43%、1.65%、1.88% [2] - 6/3，5 月制造业 PMI 回升，权益市场强，股债“跷跷板”效应下债市震荡偏弱，利率债收益率多数上行 [10] - 6/4，央行开展 7 天逆回购操作，资金面偏松，市场预期国债买卖重启，中美关税谈判不确定，债市走强，中短端表现好，收益率曲线走陡 [10] - 6/5，资金面宽松，央行公布 10000 亿元买断式逆回购操作，债市多数收涨，短端强势 [11] - 6/6，央行开展 10000 亿元买断式逆回购操作，流动性宽松，大行增持短债，中美元首通话落地，债市延续暖意，利率债收益率普遍下行 [11] 流动性呵护之下，资金面均衡宽松 - 跨月后本周资金面均衡偏松，利率中枢下移，央行打破惯例宣布 10000 亿元买断式逆回购操作，释放呵护信号，资金分层不明显 [3][15] - 本周央行逆回购投放 9309 亿元，到期 16026 亿元，净回笼 6717 亿元，月初开展 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作 [16] - 截至 6/6，R001、R007 较上周分别下行 12BP、15BP 至 1.45%、1.55%；DR001、DR007 较上周分别下行 7BP、13BP 至 1.41%、1.53%；R001 - DR001、R007 - DR007 利差处于低位 [16] 央行前置买断式逆回购操作，如何理解 - 6 月 5 日央行打破月末公布惯例，月初公告 10000 亿元 3 个月期买断式逆回购操作，类似 3 月 24 日提前公告 MLF 操作，释放货币政策宽松信号 [4][18] - 操作目的一是缓解银行负债端压力，6 月存单到期规模 4.2 万亿元，上旬和中旬到期量分别为 9200 亿元和 1.95 万亿元，存款“搬家”加大负债压力，银行续发存单或有压力，且买断式逆回购加权成本低于 MLF，利于优化负债结构 [4][19] - 二是对冲流动性缺口，6 月有 1.2 万亿元买断式逆回购到期，政府债净融资约 1.3 - 1.4 万亿元，6 月是信贷大月，新增信贷季节性回升 [4][20] - 央行官网开设栏目公布工具操作情况，提前预告和明确投放规模、时点，提高政策透明度，稳定市场预期 [20] 流动性护航下，债市如何展望 - 央行通过降准、超额续做 MLF、提前公告买断式逆回购操作等，完善“短 - 中 - 长”流动性管理闭环，带动资金利率中枢下移，传导至短端债券市场，为债市下行打开空间 [5][24] - 5 月以来资金面宽松，DR001 和 DR007 中枢下移，短端债券受益大，长端利率偏弱，2025/5/6 - 6/6，1Y、3Y、10Y、30Y 国债收益率分别变动 - 5.2BP、 - 5.9BP、 + 2.5BP、 + 4.9BP 至 1.41%、1.44%、1.65%、1.88% [24] - 月初存单利率回落，2025/5/30 - 6/6，3M、6M、9M、1Y 存单（AAA）收益率分别下行 0.5BP、3.0BP、3.0BP、2.8BP 至 1.66%、1.65%、1.68%、1.68%，但 6 月存单到期规模大，银行补负债诉求强，存单利率或在 1.6% - 1.7%区间波动 [25] - 买断式逆回购操作无每月一次约束，6 月可能再次投放，关注是否投放 6 个月期限品种，若资金平稳超预期，不排除通过质押式逆回购和 MLF 补充流动性 [5][31] - 市场期待央行重启国债买卖操作，本周大行大规模增持 3 年期以下短端国债，2025/6/3 - 6/6 净买入 690 亿元，较前一周环比多增 489 亿元 [5][32] 下周重点关注 - 6/9 关注中国 5 月进出口同比、中国 5 月 CPI 同比 [36] - 6/10 关注日本 5 月 M2 同比、英国 4 月季调失业率 [36] - 6/11 关注美国 5 月季调 CPI 同比 [36] - 6/12 关注中国 5 月金融数据、美国 5 月政府财政赤字 [36] - 6/13 关注欧盟 4 月贸易差额、美国 6 月密歇根大学 1 年期通胀率预期 [36]