报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 存单收益率小幅下行，与资金价差收窄；买断式逆回购前置操作使资金预期有所缓和，可关注存单配置价值 [2][47] 根据相关目录分别进行总结 供给：净融资回升，期限结构收窄 - 本周（6月2日至6月8日）存单发行规模5861.90亿元，净融资额803.60亿元（上周为 - 167.70亿元） [2][5] - 供给结构上，国有行发行占比由55%降至26%，股份行由14%升至28%，城商行由27%升至38%，农商行由5%升至8% [5] - 期限方面，1M存单发行占比由5%降至1%，3M由13%升至23%，6M由21%升至40%，9M由1%升至15%，1Y由59%降至21%；发行加权期限收窄至6.99个月（前值8.88个月） [5] - 下周（6月9日至6月15日）存单到期规模12036.30亿元，周度环比增加5386.80亿元，到期主要集中在国有行和城商行，3M存单到期金额最高为6069.40亿元 [2][5] 需求：农商行为二级买入主力，一级市场募集率回落 - 农商行为存单二级市场配置主力，周度净买入规模475.54亿元；理财周度净买入由809.35亿元回落至101.08亿元，其他产品周度买入由854.83亿元下行至269.88亿元，国有行由净买入375.75亿元转为净卖出52.05亿元 [2][14] - 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降到87%左右；城商行募集率由82%下行至79%，农商行由93%下行至87%，国有行由93%下行至90%，股份行由92%上行至93% [14] 估值：一级定价高位震荡，二级收益率小幅回落 - 一级定价：全周1M定价小幅回落至1.64%，3M、9M品种较上周上行1 - 2bp，6M下行1BP，1Y品种基本持平；股份行1Y - 3M期限利差收窄1bp，在历史分位数9%的位置；1Y期城商行与股份行利差由13.00BP收窄到10.17BP，农商行与股份行利差由10.00BP扩大到13.00BP [2][19] - 二级收益率：AAA等级存单收益率1M上行，其余普遍下行，二级收益率曲线陡峭化；1M较上周下行8BP，3M下行1BP，6M、9M和1Y较上周下行3BP；AAA等级1Y - 3M期限利差收窄，在历史分位数10%水平 [2][27] 比价：买断式逆回购前置操作，稳定资金预期 - 1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从11.98BP收窄至8.34BP；与R007:15DMA资金价差从8.27BP回落至4.80BP；存单与国债价差小幅走扩至26.73BP，分位数在7%左右；存单与国开价差与上周持平，为17.25BP，分位数为12%；AAA中短票与存单价差从1.77BP上行至4.97BP，分位数上行至18%附近 [2][36] - 6月第二周起连续三周存单周度到期量万亿以上，当前1年期国股行存单定价1.7%附近，上市银行2025Q1综合负债成本1.65%；6月政府债券净融资保持较高水平，资金缺口或仍有压力；季末理财受回表影响配置支撑有限，供需结构或偏弱；若DR007在1.5 - 1.65%附近，1y国股行存单收益率或在1.6 - 1.75%区间震荡，1.7%及以上大幅提价压力相对有限，可关注配置价值 [47]