报告核心观点 - 2025年中期宏观经济转型面临新问题,产业蜕变与政策革新并行,下半年经济指标结构或强弱转换,服务业有望对冲制造业压力 [11][12] - 2025年夏季A股具备牛市潜力,但当前未鸣发令枪,2026 - 27年牛市机会大,港股或领涨 [14][16] - 2025年下半年债市进入“低利率+利利差+高波动”状态,定价锚回归,6 - 8月是做多窗口 [19] - 各行业投资策略方面,建筑装饰关注区域投资弹性和低估值企业修复;汽车行业格局加速优化;房地产磨底未竟但转折已萌;国防军工受多逻辑驱动上行;通信看好光通信/算力基建环节;化妆品医美关注国货品牌和上游环节公司 [22][25][27][30][32][40] 各行业报告要点 宏观经济 - 转型新阶段传统链条对经济贡献下行,终端需求压力致PPI、CPI承压,产能过剩转至中下游,外贸内卷加剧;政策革新全面启动,新动能占比初具规模,居民信心筑底 [11][12] - 外部冲击是转型加速剂,关税1.0和2.0推动产业升级和突围,高附加值行业受高关税影响可控 [12] - 关注“反内卷”与“服务业”开放,2025年下半年制造业或下行,服务业有望修复 [12][13] A股市场 - 中美战略相持,中国外循环优化,企业出海进入体系时代,A股具备牛市潜力,居民资产荒、投融资功能建设和企业盈利提升是支撑 [14] - 当前市场未鸣发令枪,择时需考虑供给出清、科技调整和消费转型等因素,2026年中游制造盈利能力有望企稳 [15] - 潜在牛市或演绎成中国版慢牛,2026 - 27年是主要区间,国内AI等具备结构牛潜力,港股或领涨 [16] 债市 - 2025年债券进入“低利率+利利差+高波动”状态,央行政策利率成资金底部,短债弱、长债波动大,基本面受关税脉冲影响 [19] - 定价锚回归,OMO和存单限制长债下行,2025年Q3存单下行条件出现概率大;6 - 8月是做多窗口 [19] - 债市策略关注流动性利好和波段交易机会,10Y国债YTM未来季度在1.5% - 1.7%,半年在1.4% - 1.8%,下半年转债>中短端信用下沉>利率拉久期 [19] 建筑装饰 - 行业总量偏弱,基建投资稳定,区域投资随国家战略布局获弹性,低估值破净央国企估值有望修复 [22] - 推荐关注不同区域和类型企业,如中西部区域、城市更新、低空经济、海外市场拓展及央企、地方国企等相关企业 [22] 福瑞股份 - 拥有“药品+器械+服务”完整产品组合,MASH药物进展有望使筛查需求爆发,公司占据学术高地,是MASH“卖水人” [22] - 预计2025 - 2027年收入和归母净利润增长,首次覆盖给予“买入”评级 [24] 孩子王 - 拟收购丝域65%股权,践行三扩战略,养发行业潜力大,双方将发挥协同效应 [26] - 上调25 - 27年盈利预测,维持“增持”评级 [26] 汽车行业 - 政府规范竞争,产业链经营质量中长期改善,短期阵痛不改产业地位,继续看好部分主机厂、零部件企业和机器人概念企业 [25][26] - 2025年第22周乘用车零售总量环比增长,新能源渗透率53.5%,原材料价格和海运成本有变化,行业成交额和指数有表现,个股有涨跌 [26][28] - 基于科技和国央企改革两条主线给出投资建议 [28] 房地产行业 - 一二手房总成交已稳但量价未正向循环,需激活置换链,供需两端需时间修复,居民资产负债表是关键 [27][28] - 政策止跌回稳是主基调,新发展模式渐成型,包括好房子、收储、城改、现房销售等方面 [28][29] - 好房子开辟新赛道,优质房企有望进入底部拐点,维持“看好”评级并给出投资建议 [30][31] 国防军工行业 - 四大核心逻辑驱动上行,包括十四五规划、智能化落地、军贸升级和军民融合;短期催化提升关注度 [30][36] - 建议关注不同领域和类型企业,如精确制导、AI/机器人、传统飞机产业链等相关企业 [36][39] 通信行业 - 看好光通信/算力基建环节投资机会,博通、英伟达等公司进展反映行业景气度,本土科技大厂Q2基建投资预期乐观 [32][34] - 关注光模块、光器件与光芯片、IDC产业链、交换机/芯片等环节相关企业 [34] 化妆品医美行业 - 本周板块与市场基本持平,国货抖音表现好,斐萃GMV创新高,国际化妆品医美公司业绩有变化 [40] - 乐普医疗“童颜针”获批,福瑞达王浆酸产业化;给出化妆品、医美、电商代运营+自有品牌板块投资建议 [40]
申万宏源证券晨会报告-20250609
申万宏源证券·2025-06-09 09:14