报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 财政可持续性受美、英、日投资者关注，预算流程使市场聚焦美国巨额持久赤字，投资者关注外国对美国资产需求的持久性，这导致美元与美国利率短暂错位，近期恢复典型正相关关系 [2][4] - 财政扩张对美元的影响取决于商业周期和货币政策状态，平均而言，美国净发行增加倾向于使美元升值，但美国例外主义减弱和财政风险或改变美元对财政扩张的反应 [4][5] - 美国财政风险定价对不同外汇交叉盘有不同影响，美国5s30s利差急剧扩大对高收益货币不利，美国信用违约互换利差急剧扩大与周期性货币表现不佳相关 [4][18] - 近年来投资者接受高收益率作为持有美国债务的补偿，但财政可持续性担忧和外国投资者对美国资产兴趣减弱，可能使财政扩张成本增加，表现为收益率上升和美元走弱 [4][21] 根据相关目录分别进行总结 财政扩张对美元的影响 - 财政扩张对美元的影响取决于商业周期和货币政策状态，平均而言，美国净发行增加倾向于使美元升值，这部分是由于外国对美国国债的结构性需求，但美国例外主义减弱和制度侵蚀可能使这一特权消失 [4][5] - 关于财政扩张如何影响汇率有不同理论，经济模型认为财政扩张通过提高收入、推高国内价格和利率、吸引外国资本流入导致汇率升值；投资组合平衡模型认为国内外资产是不完全替代品，外国投资者需要更高收益率和/或更弱货币的补偿 [6] - 财政扩张导致货币强弱通常取决于经济状态，当利率不受有效下限约束时，财政扩张通常导致收益率上升和货币走强；当经济增长低于潜在水平且央行将利率维持在有效下限，或利率受到约束无法上升时则相反 [7] 美国与其他G4经济体的比较 - 历史上美国净发行增加对美元有积极影响，但无明确证据表明其他G4经济体有相同关系，回归分析显示净发行对美元有显著正向影响，对欧元、英镑和日元的关系不明确甚至可能为负 [8][10] - 外国对美国国债的需求通常随净发行增加而增加，这是美元作为世界储备货币的“过度特权”，其他G4经济体无此特权，但外国对美国资产的配置已大幅上升、回报前景下降和外国投资环境不利，可能使美国的历史关系向其他经济体靠拢 [14] 美国财政风险对全球外汇市场的影响 - 美国财政溢价重新定价通过不同渠道影响全球外汇市场，美国5s30s利差急剧扩大对高收益货币（如巴西雷亚尔、墨西哥比索和印度卢比）不利，但新兴市场本地利率对美国收益率上升的韧性增强；美国信用违约互换利差急剧扩大与周期性货币（如南非兰特、挪威克朗和澳元）表现不佳相关 [4][18] 最佳交易建议 - 持有印度尼西亚1年期SRBIs并进行完全外汇对冲，目标收益率5.70%，止损收益率6.70%，当前收益率6.24% [22] - 做空泰铢/韩元，目标汇率39.0，止损汇率44.0，当前汇率41.54 [22] - 进行印度国家证券交易所消费指数与基础设施指数的相对表现配对交易，目标比率1.70，止损比率1.25，当前比率1.27 [22] - 买入SFRZ5 96.25看跌期权并卖出0QZ5 96.25看跌期权（净溢价），目标0.25，止损0.13，当前价格0.14 [22] - 按贝塔加权买入30年期通胀保值国债（TIPS）与名义国债（1:0.7x），目标-0.97，止损-0.77，当前价格-0.81 [22] - 持有3年期SOFR - UST互换利差多头，目标-0.23，止损-0.30，当前价格-0.28 [22][23] - 持有3m10y美元支付方在3m 5s10s30s支付方蝶式期权中的多头，目标0.10，止损-0.05，当前价格0.00 [24] - 持有10年期英国国债与美国国债的多头，目标0.10，止损0.71，当前价格0.37 [24] - 持有波兰、匈牙利、乌拉圭和牙买加主权美元债券等权重篮子多头，目标总回报率3%，止损-1.5%，当前回报率1.1% [24] - 持有以美元计价的MSCI韩国指数多头，目标115，止损100，当前价格109.8 [24] - 关闭7月加拿大央行会议隔夜指数掉期（OIS）多头，可能损失5个基点 [24] - 买入12月2025年英国央行会议OIS，目标3.50%，止损4.12%，当前价格3.81% [24]