报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - OPEC+持续超预期增产是中期油价运行的主线，美伊谈判是短期油价向上反弹的风险点，短期关税缓和提升风险偏好但美国经济不确定性仍在加剧，油价全年低点可能出现在下半年 [2] 各部分总结 供给侧 - 5月EIA预计美国原油产量为1341万桶/天，环比下滑5.7万桶/天 [3] - 4月OPEC+18国产量环比增长23万桶/天，周内OPEC宣布产量步长计划缓解市场担忧，伊朗产量暂未受制裁影响，4月产量为330.5万桶/天，环比下滑3.1万桶/天 [9] - 4月俄罗斯原油产量为933万桶/天，环比增加26万桶/天，科威特连续两个月大幅增产，减产执行率有所弱化 [10] 需求侧 - 2025年4 - 5月全球石油消费增长疲软 [19] - 两大机构5月月报小幅上调全球需求增量预期，EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为110万桶/天（-8万桶/天）、97万桶/天（+7万桶/天），IEA则预计全球需求增量为76万桶/天（+3万桶/天） [24] 库存 - 年内美国商业原油库存尚未超预期累库 [21] 炼化 - 美国炼厂开工率有所回升，国内主营炼厂开工4 - 5月进入检修季，独立炼厂开工率相对稳定 [27] - 5月芳烃、C4价差表现较好，成品油偏弱，C2、C3价差变化不大 [29] 油气股与红利风格 - 展示了部分油气股和其他行业股票的PB - ROE、股息率及近三年分红率情况 [43] - 交易红利资产的本质是市场在交易和寻找“短久期、低波动”品种，美债收益率与红利相对收益呈现较强正相关性，中债利率与红利风格负相关性并不显著，2020年以来负相关性增强 [46]