报告公司投资评级 - 维持买入评级，H股目标价为470港元，A股目标价为440元人民币 [1][5][9] 报告的核心观点 - 比亚迪流动性风险可控，预计2025财年海外销量超90万辆，长期海外销量达400 - 600万辆，国内销量达600 - 700万辆，总销量达1000万辆；腾势2025财年目标销量超20万辆，长期有望达奔驰在中国的市场份额；公司有信心在ADAS能力上短期内赶上同行 [9] - 维持2025财年销量预测525万辆，预计新能源汽车平均售价同比增长4%，维持2025财年净利润预测575亿元 [9] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027财年，营收分别为6023.15亿、7771.02亿、9701.22亿、10457.53亿、11495.59亿元，同比增长42.0%、29.0%、24.8%、7.8%、9.9%；净利润分别为300.41亿、402.54亿、574.57亿、632.56亿、687.47亿元，同比增长80.7%、34.0%、42.7%、10.1%、8.7% [2] - 2024年1 - 4季度及2025年1季度，销量分别为626263、986720、1134892、1524270、1000804辆；营收分别为1249.44亿、1761.82亿、2011.25亿、2748.51亿、1703.60亿元 [10] 市场表现 - 1211.HK 1个月、3个月、6个月绝对涨幅为4.7%、11.4%、51.5%，相对涨幅为 - 0.2%、14.2%、26.5%；002594.CH 1个月、3个月、6个月绝对涨幅为0.0%、0.3%、28.4%，相对涨幅为3.0%、13.8%、55.4% [8] 业务展望 - 比亚迪董事长确认集团所有业务都在上市主体内，公司流动性风险有限，2024财年末应付票据和账款为2440亿元，约98%（1430亿元）的其他应付款可能与供应商应付款有关 [9] - 管理层预计2025财年海外销量超90万辆，长期海外销量达4 - 600万辆，国内销量达6 - 700万辆（新能源汽车细分市场30%市场份额，新能源汽车渗透率80 - 90%），总销量达1000万辆 [9] - 腾势2025财年目标销量超20万辆（在30 - 60万元价格区间接近10%市场份额），长期有望达奔驰在中国的市场份额，公司有信心在ADAS能力上短期内赶上同行 [9] 估值与风险 - 维持2025财年销量预测525万辆，预计新能源汽车平均售价同比增长4%，维持2025财年净利润预测575亿元，维持买入评级和目标价 [9] 盈利预测对比 - 与共识预测相比，CMBIGM对2025 - 2027财年营收预测低1.0%、6.8%、12.1%；毛利润预测低3.4%、9.0%、15.6%；净利润预测高3.9%、低5.9%、低13.0% [12]