报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年供给宽松，燃气公司成本优化，价格机制继续理顺、需求放量，需关注对美LNG加征关税后，有美国气源的公司能否通过转售等消除关税影响 [6] 根据相关目录分别总结 价格跟踪 - 截至2025/06/06，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+1.8%/+8.5%/+2.4%/+0.1%/+4%至0.7/3.1/3.2/3/3.2元/方 [6][11] - 预计高温天气使美国天然气市场价格周环比+1.8%，截至2025/06/04，平均总供应量周环比-0.5%至1124亿立方英尺/日，同比+6.9%；总需求周环比-1.5%至962亿立方英尺/日，同比+0.1%；发电用天然气周环比+10.1%；住宅和商业部门消费量周环比-23.2%；工业部门消费量周环比-0.5%；截至2025/05/30，储气量周环比+1220至25980亿立方英尺，同比-7% [6][16] - 主要供应国挪威计划性设施维护，欧洲气价周环比+8.5%，2025M1 - 2，消费量为1155亿方，同比+11%；2025/5/292025/6/4，供给周环比-2.2%至62396GWh；其中，库存消耗-30410GWh，周环比+41.1%；LNG接收站28452GWh，周环比-6.4%；挪威北海管道气18251GWh，周环比+2%；2025/05/312025/06/06，日平均燃气发电量周环比+17.6%、同比-36.3%至511.9吉瓦时；截至2025/06/05，库存569TWh（550亿方），同比-235.4TWh；库容率50.16%，同比-20.8pct [6][17] - 需求恢复缓慢，国内气价周环比+0.1%，2025M1 - 4，表观消费量同比-1.3%至1393亿方；产量+5.3%至874亿方，进口量-9.3%至548亿方；2025年4月，液态天然气进口均价3665元/吨，环比-0.6%，同比-3.5%；气态天然气进口均价2644元/吨，环比-1.4%，同比-3%；整体进口均价3134元/吨，环比-2.9%，同比-7%；截至2025/06/06，进口接收站库存300.35万吨，同比-8.67%，周环比-2.41%；LNG厂内库存58.13万吨，同比+53.95%，周环比-1.29% [6][29] 顺价进展 - 20222025M5，全国63%（183个）地级及以上城市进行居民顺价，提价幅度0.21元/方；2024年龙头城燃公司价差0.530.54元/方，配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价将继续落地 [6][37] 重要公告 - 6月3日特瑞斯拟回购股份370,371股 - 740,740股，占总股本0.30% - 0.60%，资金来自自有及自筹，截至月底尚未回购 [43] - 6月4日九丰能源拟回购2 - 3亿，当日首次回购155,700股，占截至2025年5月31日总股本0.02%，最高成交价27.05元/股，最低26.96元/股，支付资金420.67万元；2025年5月发电量1,268,068.50兆瓦时，同比增加6.14%，截至5月31日累计发电量7,290,089.80兆瓦时，同比增加10.86% [43] - 6月6日新天绿能输/售气量30,517.56万立方米，同比减少25.87%，其中售气量28,117.38万立方米，同比减少24.03%；代输气量2,400.18万立方米，同比减少42.25%；截至5月31日，累计输/售气量250,231.65万立方米，同比减少18.27%，其中售气量229,623.17万立方米，同比减少16.09%；代输气量20,608.48万立方米，同比减少36.61% [43] 重要事件 - 美气进口关税税率由140%降至25%，2024年美国LNG长协到沿海终端用户成本叠加25%关税达2.80元/方，沿海具0.08 - 0.55元/方价格优势；2024年中国自美国进口LNG约416万吨，占LNG进口总量约5.4%，占全国表观消费量约1.4%，对整体供给影响有限 [6][46] - 欧盟委员会投票赞成引入更灵活天然气储存填充目标，欧洲议会能源委员会支持在10月1日至12月1日期间任何时候实现83%满天然气储存目标，价格高时成员国可偏离目标达4%，冬季前至少75%满库，欧洲议会5月全面投票 [49] 投资建议 - 城燃降本促量、顺价持续推进，重点推荐新奥能源（25股息率5.2%）、华润燃气、昆仑能源（25股息率4.4%）、中国燃气（25股息率6.9%）、蓝天燃气（股息率ttm9.0%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%）、港华智慧能源 [6][50] - 海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显企业，重点推荐九丰能源（25股息率4.8%）、新奥股份（25股息率5.9%）；建议关注深圳燃气、佛燃能源（25股息率5.1%） [6][51] - 美气进口不确定性提升，能源自主可控重要性突显，建议关注具备气源生产能力的新天然气、蓝焰控股（估值日期2025/6/6） [6][51]