报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 美团25Q1业绩超预期，核心本地商业和新业务表现良好，虽短期竞争加剧或影响盈利能力，但长期核心竞争力稳固，核心本地商业盈利能力有望加强，新业务有望继续收窄亏损，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 整体业绩 - 美团25Q1收入866亿元，超彭博一致预期1.3%；EBIT 106亿元，超彭博一致预期24.83%；调整后净利润约109亿元，超彭博一致预期12.6%；核心本地商业收入643亿元，超彭博一致预期1.5%；新业务收入222亿元，超彭博一致预期1.4% [1] 核心本地商业 - 25Q1收入643亿元，超预期1.5%，其中配送服务收入257亿元，佣金收入241亿元，在线营销收入119亿元；经营利润135亿元，超彭博一致预期9.5% [1] 餐饮外卖 - 外卖即时配送丰富产品线，拓宽价格区间，优化30分钟送达网络和线上运营环境；“拼好饭”“神枪手”更新迭代，“品牌卫星店”助商家发掘新机会，超480个品牌开设3000多家高品质品牌卫星店；实施扶持中小商家措施，“光明厨房”提供定向补贴；未来三年计划投资1000亿元推动餐饮服务行业高质量增长 [2] 到店业务 - 美团到店业务持续拓展供给，年活跃商户数同比增长超25%；全新升级的“美团会员”体系促进业务协同，整合全生活场景业务，接入“神券”等主要权益 [2] 酒旅业务 - 加强运营能力、深化与商家合作、提升服务质量，提供更多高性价比选择；3月底推出「美团会员」计划，升级酒旅会员权益，强化品牌认知，带来更多交叉销售 [3] 新业务 - 25Q1新业务收入同比增长19.2%至222亿元，超彭博一致预期1.4%；经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率同比改善4.6pcts至10.2%；通过食杂零售业务为外贸企业提供扶持，海外业务取得显著突破，Keeta在沙特阿拉伯成受欢迎餐饮外卖平台之一 [3] 投资建议 - 预测美团2025 - 2027年收入分别为3913/4632/5426亿元（前值3969/4650/5397亿元），净利润（Non - IFRS）分别为338/470/644亿元（前值496/593/711亿元），维持“买入”评级 [4] 基本数据 - 港股总股本6109.85百万股，总市值865765.48百万港元，每股净资产32.67港元，资产负债率44.86%，一年内最高/最低股价为217.00/100.10港元 [6]