报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝市场多空对峙，几内亚铝土矿政策不稳且雨季来临发运下降，进口矿减少预期强、矿价坚挺，成本支撑好，但企业利润回升复产意愿高，5月底近百万吨产能计划复产，6月复产达产或打破利好供需格局，价格围绕3000关口争夺 [3][29][64] - 电解铝供应端产能接近天花板后续稳定，5月铝水比例提升铝锭供应或减少，消费端光伏抢装潮结束、汽车进入季节性淡季、房地产弱稳，但线缆板块消费预计保持增速，铝市供需两弱，铝价延续区间震荡 [3][65] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月氧化铝期货月初产能亏损检修扩大，现货收缩库存下滑，价格从2664元/吨反弹至3000元/吨遇阻，后几内亚矿端紧缺担忧使成本预期抬升，期价冲高至3274元/吨，月末企业利润回升复产预期走高，期价回踩，月末报收2962元/吨，涨8.54%，月间结构由小幅Contango转为Back结构 [9] - 5月沪铝期货月初下行破19500元/吨后反弹回升，中旬突破2万整数关口，下旬在2万上方窄幅波动，月末报收20070元/吨，涨0.8%；海外伦铝月内短暂低至2377美元/吨后回升震荡，收2392美元/吨，跌5.75%；5月沪伦铝比值窄幅波动于8.02至8.22之间，进口亏损1000元/吨附近 [10] 宏观 海外 - 贸易局势担忧降温，中美日内瓦经贸会谈后同意阶段性调整关税，美欧贸易谈判打破僵局，美国国际贸易法院暂停“解放日”关税政策 [12] - 5月美联储会议纪要显示货币政策存在两难困境，维持降低“缩表”计划不变 [12] - 美国5月非农就业人口增加13.9万，失业率连续三个月维持在4.2%，4月PCE通胀同比2.1%、环比0.1%，核心PCE通胀同比2.5%、环比0.1%，经济数据有喜有忧，未来政策不确定性对经济和通胀影响需观察 [13] - 欧洲欧元区经济景气与信心指数多数回升，GDP小幅下修，零售销售放缓，PMI整体上修，美欧贸易谈判窗口期延长，欧央行官员支持降息 [14][16] 国内 - 4月经济数据延续一季度韧性，规模以上工业增加值同比增长6.1%、环比增长0.22%，社会消费品零售总额同比增长5.1%，1 - 4月固定资产投资同比增长4.0%，基建投资同比增长5.8%，制造业投资同比增长8.8%，5月制造业PMI为49.5%、非制造业PMI为50.3% [17] - 物价水平方面，4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，跌幅扩大 [17] - 金融政策方面，LPR和存款利率共同下调，存款利率调降幅度大于LPR下调幅度 [17] 氧化铝市场分析 铝土矿 - 5月国产矿因南方降雨及汛期安全演练、北方环保巡查开工率下降，供应收紧，价格企稳，山西、河南55 - 60%铝土矿600元/吨，贵州60 - 65%铝土矿460元/吨，广西60 - 65%铝土矿510元/吨 [22] - 2025年1 - 4月中国铝矾土进口总量达6777.3万吨，4月单月进口2068.4万吨，几内亚单月进口1673万吨左右刷新历史高点，但几内亚政府撤销部分矿业公司许可证，供应局势严峻，雨季来临进口矿供应或下行，国产矿供应也严峻，未来矿价预计稳中有涨 [23] 氧化铝供应 - 2025年4月中国氧化铝产量719.9万吨，同比增加5.46%，4月多地产能检修及减产致供应受限，5月价格下跌成本倒挂影响生产意愿，运行产能有检修计划，但北方新产能产出，截至5月27日，建成产能11220万吨，开工产能8565万吨，开工率76.34% [24][25] - 进出口方面，2025年4月出口26.29万吨，同比增长101.6%，进口1.07万吨，同比减少90.1%，净进口 - 25.22万吨，1 - 4月累计净进口 - 86.5万吨，5月前期出口订单影响降低出口量预计减少，部分进口长单到港进口量预计增加，单月净出口量预计明显降低 [26] 氧化铝库存及现货 - 截止5月底氧化铝期货交易所库12.7万吨，较上月底大幅减少14.5万吨，交易所厂库1500吨，较上月减少5700吨 [27] - 5月氧化铝现货升水两头翘，月初和月底最高超200元/吨，月中最低贴水130元/吨 [27] 氧化铝成本利润 - 2025年4月中国氧化铝行业含税完全成本平均值3103.17元/吨，较3月减少106.41元/吨，环比下降3.32%，同比上涨14.11%，4月原材料价格下降，矿石、液碱、动力煤价格均呈下行走势 [28] 氧化铝观点 - 氧化铝市场多空对峙，短时间继续博弈，价格围绕3000关口争夺 [29] 电解铝市场分析 电解铝供应 - 2025年4月中国原铝产量361.37万吨，同比增加3.44%，环比减少2.64%，年化产量4396.67万吨，4月行业增减产互现，山东产能转移，广西复产，贵州、青海新投产，5月山东继续置换产能，广西、四川复产，青海、云南新投产，5月底运行产能4386.5万吨，较上月增加4万吨 [34] - 2025年4月全球（除中国）电解铝产量232.75万吨，同比减少3.80%，环比减少3%，预计5月产量240.5万吨 [37] - 进出口方面，2025年4月国内原铝进口量约25.05万吨，环比增长12.8%，同比增长14.6%，1 - 4月累计进口63.43万吨，同比减少11.2%，4月出口量约1.37万吨，环比增加54.6%，同比增加643.0%，1 - 4月累计出口3.45万吨，同比增长139.6%，4月进口亏损减少，进口流入环比增加 [37] 电解铝库存 - 截止5月底铝锭库存51.1万吨，铝棒库存12.83万吨，铝锭 + 铝棒社会库存63.93万吨，较上月末减少12.57万吨，上期所电解铝库存仓单5.16万吨，较上月减少1.7万吨，LME交易所库存36.6万吨，较上月末减少4.9万吨 [38] 电解铝现货 - 4月现货升水从平水附近至最高升水110元/吨，LME上月贴水从 - 28美元/吨回落至 - 5美元/吨左右 [39] 电解铝成本利润 - 5月份中国电解铝行业理论平均完全成本16535.26元/吨，较上月 + 86.46元/吨，月度理论利润3604.22元/吨，较上月 + 136.82元/吨 [40] 消费分析 铝加工 - 5月铝加工行业进入淡季，终端需求疲软，新订单增长乏力，铝板带外需尚可内需疲软，铝箔板块收缩，建筑型材平稳，工业型材尚可，6月光伏订单衔接尚可，汽车型材消费有回落压力，线缆板块保持较好增长，铝合金生产观望情绪浓，6月各加工板块生产积极性或进一步受抑 [57] 国内终端消费 - 房地产投资负增长，2025年1 - 4月开发投资27729.57亿元，同比下降10.30%，降幅扩大，4月单月开发投资7825.40亿元，环比下降14.80%，同比下降11.30%，开工、竣工端均表现不佳 [58] - 新能源车4月销122.6万辆，同比增长44%，1 - 4月累计销430万辆，同比增长46%，4月内销102.5万辆，同比增长39%，1 - 4月累计内销365.8万辆，同比增长45%，4月出口20万，同比增长76%，1 - 4月累计出口64.2万辆，同比增长52.6%，国内政策支撑发展，海外贸易主义或冲击出口 [59] - 电力方面，2025年1 - 4月全国电网工程投资完成额1408亿元，同比 + 14.8%，铝线缆行业开工率向好，消费预计保持较快增速 [60] - 光伏方面，4月国内新增光伏装机容量45.22GW，同比增长214.68%，1 - 4月累计新增104.93GW，同比增长74.56%，需求前置导致后续消费后劲不足 [60] 铝材出口 - 2025年4月中国未锻轧铝及铝材出口52万吨，同比持平，环比微增1.9%，1 - 4月累计出口188万吨，同比减少5.7%，取消退税政策影响衰减，4月初美国关税加码部分企业“抢出口”，5月关税贸易紧张局势缓和有助于出口，但抢出口前置部分消费，后续增幅或受限 [61] 行情展望 - 宏观上，海外特朗普关税政策和对美联储态度搅动市场，美债到期和减税法案引发财政担忧，不稳定因素加剧，国内4月经济有韧性，政策稳定叠加中美关税冲突缓和预期，预期偏好但面临外部挑战 [64] - 氧化铝多空博弈，价格围绕3000关口争夺 [64] - 电解铝供需两弱，铝价延续区间震荡 [65]