报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国经济软数据修正但美联储偏鹰，关税风险升温且裁决延期；成本上印尼镍矿紧缺价格攀升，虽审批配额提升但价格未松动；基本面供需双降，电镍产量收缩但出口窗口在，国内供给维持高位，不锈钢产量二连降、去库波折，三元排产平稳；后期特朗普关税政策或有阶段性扰动但可快速修复，基本面国内电镍供给或维持高位，不锈钢库存去化慢、提产难，新能源消费增速放缓，镍价或低位震荡运行 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月沪镍主力合约震荡偏弱，月初受中美贸易协定提振上涨，后因不锈钢库存高企和印尼镍矿审批配额传闻价格走弱又修复；现货升贴水先弱后强，由月初2400元降至22日2150元，月底涨至2600元 [8][10] 宏观分析 海外 - 美国经济数据褒贬不一，4月核心PCE同比2.5%、环比0.1%，通胀压力缓解，5月ISM制造业PMI 48.5不及预期，消费端走弱，劳动力市场平稳；关税风险仍在，特朗普关税政策裁决延期，虽再度提高关税但市场认为影响有限，美联储偏鹰降息或在四季度 [13][14] 国内 - 制造业表现分化，5月官方制造业PMI 49.5与预期持平，内需强于外贸，但企业信心弱；财新制造业PMI 48.3远低于预期，中小型企业面临困境；4月社零累计同比增长4.7%，消费活力回升，CPI环比增速修复 [15][16] 基本面分析 镍矿紧缺延续，矿价持续攀升 - 印尼红土镍矿价格上涨，菲律宾镍矿价格下跌，印尼镍矿供给偏紧且发运受降雨影响，菲律宾镍矿出口为主；4月中国镍矿进口量同比回落，港口库存小幅累库但处低位，5月电镍排产收缩 [17][19] 电镍供给环比收缩，上游成本压力凸显 - 5月全国精炼镍产量3.535万吨，产能过剩，开工率65.34%低于预期；4月各工艺条线一体化电积镍利润率下滑；4月进口同比走弱但环比扩张，出口窗口仍在，5月出口利润修复 [20][22] 下游买盘较弱，镍铁持续累库 - 5月高镍生铁价格高位回落；5月镍生铁产量环比增、6月预期降，成本端强势，仅山东火法BF工艺有利润；不锈钢产量下降，库存去化但消费弱，镍铁库存累库；4月镍铁进口同比增、环比降 [24][26] 需求暂无明显增量，硫酸镍预期平稳 - 5月硫酸镍价格震荡偏弱，产量同环比有变化，三元材料产量增长；硫酸镍产量增速小于三元正极，价格弱势，终端消费下滑；除镍豆产硫酸镍工艺亏损外其他工艺盈利；4月硫酸镍进口增、出口降 [28][29] 供给收缩，库存缓慢去化 - 5月300系不锈钢价格小幅上涨，基本面供需环比收缩，抢出口预期未兑现，净出口规模下滑，下游需求无明显增量，库存去化但消费疲软 [31] 动力端增速有限，产业赛道或有迁移 - 1 - 4月新能源汽车产销同比增长，5月销量平稳但增速低于年初，后期三季度销售增量弱，换新政策对乘用车提振减弱，政策重心向其他交运领域转移 [34] 供给收缩拖累库存去库 - 截至5月30日国内精炼镍社会库存和SHFE库存下降，LME镍库存增加，供需双弱需求更弱；6月供给预期收缩但出口窗口在，需求无改善预期，现货库存或延续去库 [36] 行情展望 - 供给方面出口窗口在供给或维持高位；需求方面钢企控产压制不锈钢排产，三元排产预期平稳；成本方面印尼镍矿紧缺矿价维持高位；宏观方面关税风险有但可快速修正；整体基本面暂无改善预期，镍价或低位震荡运行 [40]