报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面美国经济疲态显现通胀回落就业有韧性，美联储政策谨慎，美国行政与司法博弈加剧全球贸易格局不确定性，国内经济内生动力不足出口压力大，财政政策加码预期升温 [4][82] - 供应端海外新增矿山产能释放，国内原料流入增加，供应宽松，6月精炼锌供应显著恢复，7月有望维持高供应 [4][82] - 需求端基建受地方化债和季节影响，房地产及光伏需求转弱，汽车、家电行业景气度和镀锌板出口有韧性 [4][82] - 整体上逆全球化关税拖累经济，基本面供增需弱，市场从“强现实”转向“弱预期”，库存拐点隐现，锌价预计偏弱震荡 [4][82][83] 根据相关目录分别进行总结 一、锌市场行情回顾 - 2025年5月沪锌主力期价低位区间震荡，最终收至22225元/吨，月度跌幅0.96%，伦锌冲高回落，最终收至2629.5美元/吨，月度涨幅1.9% [9] 二、宏观面 2.1美国方面 - 经济数据走弱，制造业及非制造业扩张放缓，零售数据和耐用品新增订单增速下滑，但就业有韧性，通胀压力回落，美联储对降息态度谨慎 [12][13] - 关税政策多变，美国国际贸易法院和联邦巡回上诉法院裁决使后续关税演变需关注高法院最终裁定 [13] 2.2欧元区方面 - 经济复苏乏力，制造业收缩幅度扩大，GDP增速低于预期，通胀延续回落，欧央行下调关键利率，预计9月再降息 [15] - 欧盟与美国关税谈判紧张，特朗普提议的关税最后期限延长 [15] 2.3国内方面 - 4月经济数据多数回落，关税影响显现，但出口超预期，5月制造业PMI回升，非制造业PMI下滑，内需不足问题突出 [16][17] - 中美贸易摩擦有缓和也有波折，市场对财政政策加码预期升温 [17] 三、锌基本面分析 3.1锌矿供应情况 3.1.1全球锌精矿供应由紧转松 - 2025年3月全球矿山锌产量环比和同比增加，1 - 3月累计产量同比增加，海外和中国产量均有增长 [27] - 海外矿山虽有短暂扰动但对产量影响有限，国内4月锌精矿产量略超预期，预计全年有增量 [27][29] 3.1.2锌精矿加工费加速回升，锌矿进口量超预期 - 2025年6月内外加工费月均值环比增加，市场锌矿供应宽松 [34] - 4月进口锌精矿量超预期，1 - 4月累计进口量同比增加，预计5月进口量维持高水平 [35] 3.2精炼锌供应情况 3.2.1海外炼厂减扩产并存，供应扰动风险仍存 - 2025年3月全球精炼锌产量环比增加同比减少，1 - 3月累计产量同比减少，欧洲、美洲、中国产量累计同比有差异 [37] - 海外炼厂有减产和复产扩建情况，后续需关注亚洲炼厂因长协加工费低而减产的消息 [37][39] 3.2.2 1 - 6月精炼锌供应强劲恢复，锌锭进口窗口再关闭 - 2025年5月精炼锌产量环比略减同比增加，1 - 5月累计产量同比增加，预计6月产量增加 [43] - 4月精炼锌进口量环比增加同比减少，净进口量为2.57万吨，预计5月进口量有望增至3.5万吨 [44] 3.3精炼锌需求情况 3.3.1欧美终端消费短暂回暖，中长期消费前景不明朗 - 2025年3月全球精炼锌消费量环比和同比增加，1 - 3月累计消费量同比减少，3月全球锌市场供应过剩收窄 [47] - 海外锌需求集中在汽车及地产板块，美国地产和汽车市场数据有亮点但隐忧重重，欧洲汽车市场有增长但主要国家注册量下滑 [48] 3.3.2初端企业开工存回落预期，镀锌出口延续强劲 - 5月初端企业开工率较平稳，月末受假期影响下滑，6月受季节影响开工率有回落预期 [59] - 2025年4月镀锌板出口量同比增加，1 - 4月累计出口量同比增加，5月新增出口订单增长有限 [60] 3.3.3政策加码支持，终端消费分化 - 基建投资增速环比放缓，专项债发行提速，“两重”项目推进，预计年内财政加码，6 - 7月基建实物量有季节性下滑预期 [61][63][64] - 房地产投资、施工、竣工跌幅扩大，新开工及销售跌幅收窄，政策对地产板块呵护，有望维持低位弱修复 [64][65] - 汽车行业保持较高景气度，5月库存预警指数位于荣枯线下方，中长期有望维持向好态势 [66][67] - 家电企业外销担忧缓解，内销受618大促提振，出口阶段性恢复，但中长期产销增速面临降温压力 [68][70] - 光伏4月新增装机同、环比高速增长，预计5 - 6月新增装机量下滑，风电二季度新增装机量有望环比增长，中长期有望保持较高景气度 [70][71] 3.4海外库存延续高位回落，国内库存先增后减 - 5月LME库存延续高位回落，注销仓单占比月末维持高位，LME0 - 3现货贴水小幅收窄 [79] - 5月社会库存先增后减，月末降至7.5万吨，6月供应恢复强劲，库存拐点临近 [79] 四、总结与后市展望 - 宏观面美国经济疲态通胀回落就业有韧性，美联储谨慎，国内经济内生动力不足出口压力大，财政政策加码预期升温 [82] - 供应端海外产能释放国内原料流入，6月精炼锌供应恢复，7月高供应有望延续 [82] - 需求端基建受制约，房地产及光伏需求转弱，汽车、家电和镀锌板出口有韧性 [82] - 整体供增需弱，市场从“强现实”转向“弱预期”，库存拐点隐现，锌价预计偏弱震荡 [83]