报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原生铅及再生铅增减不一，供应压力边际增加，铅蓄电池终消费淡季延续，终端板块略有分化，企业长单接货为主 [3][80] - 供增需弱背景下，铅价上行驱动不足，但原料供需结构性矛盾持续存在，成本因素托底铅价，基本面矛盾尚未显著激化，预计铅价维持宽幅震荡 [3][80] 根据相关目录分别进行总结 铅市行情回顾 - 2025年5月沪铅先增后减，上旬受金融政策、关税缓和及通胀降温影响震荡偏强，下旬因穆迪下调评级、美债问题及消费淡季等因素回吐涨幅，月末跌势放缓，期价收至16620元/吨，月度跌幅1.31% [8] - 伦铅先抑后扬后横盘震荡，月初关税担忧降温且库存回落企稳反弹，下旬库存增仓、海外过剩预期强化，期价小幅回落震荡盘整，最终收至1963.5美元/吨，月度涨幅0.98% [8] 铅基本面分析 铅矿供应情况 - 全球铅精矿供应缓慢恢复，2025年3月全球铅精矿产量36.7万吨，环比增加19.2%，同比增加1.21%，ILZSG预测2025年产量预期增长2.3%至462万吨；国内4月铅精矿产量14.27万吨，环比增加8.9%，同比增加32.06%，预计5月延续环比回升 [10][11] - 铅精矿加工费环比回落，6月内外月度加工费均值分别为600元/金属吨和 -30美元/干吨，均值分别环比减少60元/金属吨和 -10美元/干吨；4月铅精矿进口量11.105万吨，环比减少4.3%，同比增加22.13%，1 - 4月累计进口44.87万实物吨，累计同比增长41% [19] 精炼铅供应情况 - 全球精炼铅供应增速平缓，2025年3月全球精炼铅产量113.16万吨，环比增加6.9%，同比增加1.72%，ILZSG预测2025年产量1327.2万吨，同比增加0.6% [25] - 4月电解铅产量不及预期，5月供应恢复为主，产量33.12万吨，环比增加3.53%，同比增加14.7%，预计6月产量为32.04万吨，环比减少3.3%，2025年全年供应稳中偏增 [31] - 废旧电瓶重心上移，再生铅炼厂逐步复产，5月废旧电瓶均价报10200元/吨，较月初减少100元/吨，预计6月价格重心小幅上移；5月再生精铅产量22.35万吨，大幅低于预期，6月预计回升至26.79万吨，环比增加19.9% [36][37] 精炼铅需求情况 - 全球精炼铅需求方面，2025年3月全球精炼铅消费量113.83万吨，环比增加9.4%，同比增加3.37%，ILZSG预测2025年需求预期增长1.5%至1319万吨，2025年全球精炼铅供应将超过需求82000吨 [46] - 铅蓄电池消费淡季，板块有所分化，5月铅蓄电池企业生产平稳，维持季节性淡季特征，五省电池企业开工率为70.45%，预计节后开工率维持在70 - 73%窄幅区间波动 [54] - 沪伦比价不利于铅锭及电池出口，4月精铅出口量为3368吨，环比增加19.09%，同比增加15.54%；4月精铅进口量4734吨，同比增长3496.9%，环比增长65.1% [55] - 政策引导，铅蓄电池消费前景边际改善，汽车及电动自行车电池需求仍占据半壁江山，政策驱动、技术升级等因素有望支撑铅消费基本盘，电动自行车以旧换新政策及新国标将增加铅蓄电池消费需求，储能电池市场规模持续增长 [69][70][71] 海外库存先减后增，国内存累库压力 - 5月LME库存先降后升，截止至5月30日，库存为28.42万吨，月度增加2万吨，LME0 - 3现货贴水小幅扩大，投机基金净空持仓量有所回落 [76] - 5月社会库存先增后减，截止至5月29日，库存为4.94万吨，月度增加0.46万吨，6月库存仍有回升预期，但累库量有限，绝对水平维持中性 [78] 总结与后市展望 - 原生端铅精矿供不应求格局未改，6月内外加工费回落，5月电解铅产量环比回升略不及预期，6月环比回落；再生铅端受消费淡季拖累，原料价格坚挺，5月产量环比降幅大，6月炼厂复产产量环比回升 [3][80] - 需求端电动自行车及汽车蓄电池消费维持淡季，储能蓄电池消费有支撑，沪伦比价偏弱对铅锭出口提振有限，中长期政策端托底消费，需求增速稳而不强 [3][80] - 整体供增需弱，铅价上行驱动不足，但成本因素托底铅价，预计铅价维持宽幅震荡 [3][80]