报告公司投资评级 - 维持对云顶马来西亚（Genting Malaysia）的“中性”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 考虑马来西亚增长疲软和收购帝国度假村（Empire Resorts）的影响，将云顶马来西亚目标价下调18%至1.89林吉特 [1][4] - 收购帝国度假村或引发对公司资本配置的担忧，影响估值 [2] - 鉴于纽约即将进行的牌照投标和较高的净债务与EBITDA比率，云顶马来西亚短期内提高股息每股收益（DPS）的空间有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 云顶马来西亚拥有云顶集团在马来西亚、英国和美国的休闲业务，包括度假村世界云顶、度假村世界纽约市等，还运营英国40多家赌场，并向云顶集团支付许可和管理费 [11][36] 收购影响 - 二季度云顶马来西亚以约4100万美元现金收购帝国度假村剩余51%股份，并承担约4000万美元额外债务，该公司业务低迷，2024年EBITDA同比下降约9%，收购或引发资本配置担忧 [2] 盈利预测调整 - 提高2025 - 2027年营收预测8%，以合并帝国度假村的增量贡献，美国休闲营收估计提升71 - 83% - 降低2025 - 2027年马来西亚营收预测7 - 8%，以反映2025年第一季度弱于预期的需求，马来西亚EBITDA削减约7 - 8% - 2025 - 2027年调整后EBITDA估计增加4 - 5%，但由于帝国度假村合并带来的更高折旧和利息费用，净利润估计削减7 - 9% - 考虑2024年DPS削减，降低2025 - 2027年DPS预测23 - 37% [21][22] 估值分析 - 基于SOTP估值方法，维持“中性”评级，目标价从2.30林吉特下调至1.89林吉特，2025年EV/EBITDA目标从7.5倍降至6.0倍，以反映马来西亚增长前景疲软和海外利润率压力 [4] - 云顶马来西亚2025年EV/EBITDA为6.0倍，较两年平均水平低1个标准差 [1][25] 财务指标 - 2025 - 2029年营收、EBIT、净利润等指标呈现增长趋势，股息收益率稳定在5.4%左右 [7] - 净债务与EBITDA比率逐渐下降，资本支出与折旧比率和资本支出与营收比率相对稳定 [34] 预测回报 - 预测价格升值2.7%，股息收益率5.4%，股票回报率8.2%，市场回报假设8.7%，超额回报 - 0.5% [35] 量化研究回顾 - 对云顶马来西亚的一些短期因素进行评估，包括行业结构、监管环境、盈利惊喜等方面的预测 [41]