报告公司投资评级 - 报告将GENT评级从买入下调至中性，12个月目标价从RM5.90降至RM3.10 [1][4][5] 报告的核心观点 - 预计2025年GENT增长动力减弱，马来西亚业务基数高、拉斯维加斯复苏缓慢，且GENM在纽约的潜在资本支出或限制股息流向GENT，但新加坡业务前景改善提供一定支撑 [1][11] - RWLV业务在2025年复苏缓慢，尽管3月底反洗钱指控达成和解，但一季度收入仅恢复至2024年三季度监管行动前的约80%，且CEO离职凸显运营挑战，限制了运营杠杆 [2][11] - 下调GENT 2025财年EBITDA预测18%，预计净利润持平，主要因马来西亚和拉斯维加斯缺乏增长动力 [3] - GENT当前股价较净资产价值（NAV）折让约66%，与两年平均水平相符，市场定价合理，更看好Genting集团内的GENS，其次是GENT和GENM [1][11] 公司概况 - 报告研究的具体公司是一家投资控股公司，主要涉足休闲和博彩行业，旗下包括马来西亚云顶名胜世界、新加坡圣淘沙名胜世界等多个项目，还涉及房地产开发、油棕种植、发电以及油气勘探和生产等业务 [10][35] 业务分析 RWLV业务 - 2024年年中RWLV收入份额占比4%，与客房份额基本一致，但监管行动后其收入趋势与拉斯维加斯游客量脱钩，预计恢复空间有限 [11] - 2025年一季度RWLV收入恢复至监管行动前约80%，但复苏趋势缓慢，限制了运营杠杆 [2][11] - 前CEO Alex Dixon任职仅四个月后转任高级顾问，凸显RWLV持续面临运营挑战 [2][11] 其他业务 - 对各地区业务2025 - 2027年的收入和盈利预测有不同程度调整，如马来西亚业务收入预测下调，美国业务收入预测上调等 [22] 财务预测 盈利预测 - 下调2025财年EBITDA预测18%，其中新加坡和美国业务EBITDA预测分别下调23%和36% [3] - 预计2025财年净利润持平，2026 - 2027年净利润有所增长 [7][22] 股息预测 - 预计2025 - 2029财年每股股息（DPS）均为RM0.11，2025财年股息收益率约3.6% [7][30] 估值分析 - 采用分部加总估值法（SOTP）对GENT进行估值，给予其NAV 50%的折让（此前为39%） [4] - 目标价RM3.10，较当前股价有一定上涨空间 [4][5] 风险与机会 风险因素 - 拉斯维加斯业务复苏缓慢，运营环境具有挑战性，限制了RWLV的收入恢复和公司的重新评级 [11] - GENM在2024财年削减股息后，向GENT的股息流向存在不确定性 [11] - 博彩业务面临经济放缓、区域竞争加剧、赌场持有率波动等风险，非博彩业务受原油价格、电力行业监管、住房市场情绪和利率等因素影响 [36] 机会因素 - 新加坡业务前景改善，GENS资产负债表强劲，且升级设施的推出有望在2025年下半年带来稳定股息流和盈利增长 [1][11]