报告核心观点 - 重视价值回归，银行有望迎来重估长牛，2024 年以来银行板块上涨，估值修复是主因，背后是银行配置价值与偏低估值的错配 [2][4] - 主动型基金长期低配银行，投资者存在思维误区，忽视银行长期投资回报，银行基本面稳定性好于预期，资金新驱动将带动银行板块发展 [4] - 从 PE 视角看，银行板块存在系统性重估合理性，部分银行有望实现估值回归，看好银行长期投资价值，推荐相关银行 [4] 银行板块创新高的背后：资金面成主角，但认知没变 超预期的银行股估值修复 - 2023 年“中特估”催化银行板块受关注，年底 PB(LF)回落至约 0.42 倍，2024 年以来申万银行板块累计上涨 55%，跑赢沪深 300 指数 42.5pct，驱动资金属性转变 [11] - 2024 年以来银行指数上涨主要源于估值预期修复，各类型银行估值上行驱动和盈利提升驱动表现不同 [12] 传统银行研究框架失效了吗 - 原有银行业投资框架侧重经济上行周期投资银行，经济增长动能切换后，投资银行股的资金驱动变化，“长跑资金”倾向权重板块和稳定回报资产 [15] 保险持续“落子”银行股是最有力的资金驱动验证 - 年初以来南下资金买入银行股超 1000 亿港元，以险资驱动为主，汇金增持国有大行和指数 ETF，2024 年沪深 300 指数获资金净买入超 5000 亿元，今年以来近 800 亿元 [19][20] 要改变的另一认知是，经济未能如期“变好”≠银行不值得投资 - 银行股投资回报率近似获取银行 ROE，2020 年以来银行板块收益率与稳健 ROE 背离，源于市场提前反映悲观预期，只要宏观经济非持续显著下行，银行基本面冲击有限 [22][25] 板块内部：从“股份行补涨”到“优质中小行价值挖掘” - 一季度涨幅居前银行特征为股息率占优和业绩具弹性，二季度以来一季报营收表现好的银行受青睐，年内涨幅居前银行共同点是业绩和稳定回报预期重要，资金驱动风格转变 [29] 一个客观问题：投资方法和研究对象哪个更重要 为何大多投资者会踏空银行行情 - 长期持有银行股投资回报率可观，但主动型基金低配银行，投资者认为难在银行股获收益，过于追求短期业绩和放大悲观预期，低估银行经营余量 [33] 所以投资方法和研究对象，哪个更重要 - 大多投资者基于“寻求成长”博弈弹性，忽视经济转型平台期业绩稳定的重要性，主动型基金与成长风格超额收益强正相关，与价值风格和银行指数超额收益弱正相关甚至强负相关，机构踏空银行行情 [40][43] 看好银行的两大原因：可持续的资金驱动+被预期“透支”的基本面 低利率环境下更为占优的风险溢价 - 经济复苏不明朗、利率下行周期，银行股息回报确定性优势凸显，平均股息率约 4.5%，较十年期国债到期收益率溢价近 3pct，处于过去十年超 80%分位 [46] 往往存在预期差的实际盈利（ROE）表现 - 银行盈利表现稳健性好于预期，过去十年平均 ROE 约 12%，高于全 A 股上市公司（除金融），近年来平均 ROE 维持约 9 - 10%，优于其他行业 [48] 中长期资金与银行板块 - 监管推动中长期资金入市，中长期资金投资期限长、追求稳定回报，银行适合长线投资，是中长期资金重点布局板块，研究银行要考虑资金边际驱动 [51] 保险资金：监管导向和新准则下，对高股息银行天然有“好感” - 政策疏通险资入市通道，推动险资增配权益资产，2025 - 2027 年新增保费入市将带动约 2000 亿增量资金流入银行板块，权益配置比例上限提升将额外带来约 700 亿资金 [54][58][59] 公募基金改革：驱动银行板块重估的又一大核心催化 - 公募基金改革强调业绩基准重要性，要“补齐低配方向”，目前主动基金配置银行占比仅约 3.76%，远低于沪深 300、中证 800 中银行权重，若提升至对应指数权重，将带来超 2700 亿增量资金 [68][73] 指数投资：成熟市场均离不开指数投资大发展，我国正处于扩容新起点 - 2024 年以来汇金增持各类 ETF 超 1 万亿，超 85%集中在大市值公司为主的指数，政策支持汇金发挥类平准基金作用，国有资本平台可使用相关贷款，银行作为权重板块受益 [75][76] 是否需要时刻博弈银行季度业绩：有必要保持关注，但要认识到“稳而持续”远比“快而冲高”更重要 - 紧盯业绩表现是为规避下行风险和短期博弈，但当前基本面承压，利润增长“长期走得稳”更重要，紧盯“当期业绩最优”选股策略近两年成效甚微 [78][79] 为何银行业绩需要保持稳定：以金融稳定视角来理解 - 保证银行盈利稳定，可保证银行支持财政、实体和内生资本的稳定性，银行利润约 13%缴税、25%分红、60%补充核心一级资本 [80] 但市场往往放大短期因素影响，甚至有投资者认为银行会进入利润深度负增长、ROE 快速下行的长周期 - 2020 年以来降息环境下银行 ROE 相对平稳，银行可通过拨备反哺实现以丰补歉，信用成本适度下行释放利润增长空间 [83] 事实上，监管已明确采取措施更大力度降低银行负债成本呵护息差，“保持银行体系自身健康性” - 央行货币政策报告关注降低银行负债成本，驱动息差降幅收敛，存款成本改善滞后但集中下行，今年 5 月非对称降息呵护息差，对年内银行息差正贡献约 0.6bps [88][92] 投资分析意见 - 拥抱稳定、可持续、可预期的回报确定性，看好银行长期投资价值，聚焦强区域β、利润增长预期稳定的区域型银行，以及股价修复滞后、基本面有望好于同业的权重股份行，推荐农业银行（A + H）[4]