报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月城投债净偿还572亿元，净偿还规模较4月小幅提升，交易所城投债净融资规模减少，协会城投债净偿还规模有所提升，多数省份城投债净融资明显回落 [4] - 5月城投债实际提前偿还规模下降，公告拟提前兑付和现金要约购回规模上升，首次发债平台主体减少，发债借新还旧占比小幅回落，协会新增融资多数仍为交通基建类平台 [4] - 5月协会市场化声明后仍不能覆盖利息，交易所声明后新增融资占比上升，市场化经营主体和未声明主体利差仍未分化 [5] 根据相关目录分别进行总结 5月城投债净偿还规模提升 提前兑付下降但公告规模上升 - 5月城投债净偿还572亿元，净偿还规模环比增加35亿元，交易所产品净融资31亿元，环比减少249亿元，协会产品净偿还603亿元，环比减少213亿元 [4][8] - 5月仅9个省市城投债净融资为正，19个省市净偿还，近一年多数省份净融资回落，广东升幅最大，部分重点省份有所回升 [4][11] - 5月实际提前偿还规模降至51亿元，较4月减少108亿元，24只拟提前兑付，金额升至108.69亿元，13只拟现金要约购回，规模增至29.69亿元 [4][14] - 5月交易所终止审批13只，拟发行规模172.2亿元，较4月减少2.95亿元 [17] - 5月首次发债平台主体17家，较4月减少8家，均为私募公司债，11家可新增融资，主要分布在山东、浙江等地 [21] 5月发债借新还旧占比小幅回落 协会新增融资多数仍为交通基建类平台 - 5月城投发债借新还旧占比降至81.7%，回落2.9pct，偿还有息债务占比上升，补流、项目建设和股权投资占比回落 [24] - 贵州、宁夏和天津借新还旧占比维持100%，8个省市占比上升，14个省市占比下降 [25] - 5月协会产品发行11只，规模137.5亿元，多为交通基建主体，均不在Wind城投名单 [29][30] - 5月交易所新增融资债券36只，规模267.65亿元，仅2家在Wind城投名单，借新还旧债项不能覆盖利息 [31] 5月协会市场化声明后仍不能覆盖利息 交易所声明后新增融资占比上升 - 截至5月末，375家城投主体声明市场化经营，协会356家，交易所19家，海宁资产经营公司两地均声明 [5] - 协会声明主体多数借新还旧，25年4月后不能覆盖利息，交易所声明主体新增融资占比上升 [5][38] - 5月新增14家声明市场化经营，协会8家，交易所6家，协会声明主体债券用途均为借新还旧且不能覆盖利息 [5][39] - 5月AA和AA（2）等级信用利差多数震荡下行，市场化经营主体和未声明主体利差未分化 [5]