报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][11] 报告的核心观点 - 巴斯夫订单增加叠加产品更新换代，公司整体盈利水平提升，看好公司横纵双向产业链拓展，产品矩阵持续丰富有望开辟新收入增长曲线 [2][11] 报告关键内容总结 财务指标 - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 7.83/8.71/10.17 亿元，同比增长 17.5%/11.1%/16.8%，归母净利润分别为 1.90/2.25/2.60 亿元，同比增长 30.8%/18.1%/15.5%，对应 EPS 分别为 1.08/1.28/1.47 元，结合 6 月 6 日收盘价，对应 PE 分别为 25/21/18 倍 [1][11] 事件情况 - 2025 年 4 月 24 日发布 2024 年年报，2024 年收入 6.67 亿元，同比上升 21.23%，归母净利润 1.46 亿元，同比上升 89.21%，扣非归母净利润 1.24 亿元，同比上升 130.63%，24Q4 营业收入 1.44 亿元，环比上升 12.86%，归母净利润 0.32 亿元，环比上升 84.92% [1] - 2025 年 4 月 24 日发布 2025 年一季报，1Q25 收入 1.99 亿元，同比上升 0.05%，归母净利润 0.41 亿元，同比上升 16.10% [2] 盈利提升原因 - 巴斯夫订单量增加，报告期内确认收入金额同比增长 50.03%，公司积极实施产品更新换代，新型号移动源脱硝分子筛产品成销售收入主要增长点，积极推广非分子筛催化剂系列产品，订单金额保持稳定 [2] 产销量情况 - 2024 年特种分子筛及催化剂系列产量 4748.32 吨，同比上升 9.55%，销量 3557.54 吨，同比上升 24.90%；非分子筛催化剂系列产量 493.46 吨，同比上升 16.60%，销量 631.40 吨，同比上升 60.66% [3] 费用情况 - 2024 年销售费用同比上升 25.91%，销售费用率为 1.90%，同比上升 0.07pcts；管理费用同比下降 18.60%，管理费用率为 7.81%，同比下降 3.82pcts；研发费用同比下降 2.69%，研发费用率为 6.94%，同比下降 1.70pcts；财务费用同比下降 94.31%，财务费用率为 -1.83%，同比下降 0.69pcts [3] 现金流情况 - 2024 年经营性活动现金流净额 1.88 亿元，同比上升 75.99%；投资活动现金流净额 -2.62 亿元，同比上升 52.59%；筹资活动现金流净额 -0.42 亿元，同比上升 67.69%；期末现金及等价物余额 1.53 亿元，同比下降 43.24% [4] 应收账款情况 - 2024 年应收账款同比下降 11.55%，应收账款周转率从 2023 年同期的 2.10 有所上升 [4] 产业链拓展情况 - 纵向通过工艺优化强化现有产品技术壁垒，开拓市场渠道，移动源脱硝分子筛全球销售占比达 30%，钛硅分子筛完成 TRH 分子筛及配套催化剂工艺技术储备，部分产品已实现销售收入 [9] - 横向通过产研结合丰富产品矩阵，推进环保新材料产业化项目，加速精细化学品技术转化及产能建设，2024 年相关项目按规划推进，部分已转固试生产 [10] 技术合作情况 - 2024 年与日本京鹤研究所达成合作开展高纯石英砂技术研究，与日本高化学株式会社签订《战略合作协议》，2025 年将适时开发新产品或拓宽应用渠道，预计新增客户 4 - 6 家 [11]