报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 利差压缩到当前位置，信用到了新临界点 短信用利差极致压缩，博弈空间有限，或跟随利率趋势但利差难再压缩 中长端品种仍有机会，风险可控，关键在于把握流动性 看好5年以上长二永品种走出品种利差压缩行情，以及4年左右信用品种的骑乘收益 [7] 根据相关目录分别进行总结 谁在助推信用行情 - 5月债市利率短端下行、长端及超长端中枢上移，曲线陡峭化；信用债在非银配置下表现强，利差大幅收窄，普信优于二永，城投下沉与拉久期品种收益率降超10bp，7年期超长债表现佳；6月债市回暖，短利率强，信用债反应滞后，利差多被动走阔，低等级城投债收益率下行大，二永优于普信，高等级超长品种较优 [3][13][14][27] - 信用债主要买盘3 - 5月日均净买入普信债规模递增，公募基金是主力，5月前两周买入力度处年内高位且加大长久期信用配置，银行理财对普信债买入力度自4月起不高，但长久期信用买入力度高于往年 [4][29] - 1 - 3月中旬信用债随利率债调整，纯债基金赎回压力大，净买入量低；3月末以来信用修复，纯债基金规模回暖，公募基金加大配置，2个半月累计净买入量追上往年同期 5月普信债二级交易情绪升温，低估值成交券种体现票息策略方向，包括低隐含评级城投债和部分产业主体 [33][34][36] 需要担心理财跨季回表吗 - 2023年以来理财规模增长，信用债绝对持仓规模增加，但占比下降，2023年年中占比43.86%，2024年末降至41.11%；理财对同业存单等资产投资比例提高，践行低波策略；今年二级市场买入力度不及往年，但二级资本债净买入量超往年；自2022年起理财持有的上交所信用债规模下降，信托机构持仓增加，2025年以来信托持有的上交所私募债规模下滑 [39][43][45] - 2022年以来季末月信用利差多上行，仅2022年6月、2023年3月、2025年3月下行，2025年3月有机构抢跑因素；理财机构流动性管理精细，跨季回表对信用利差负向作用可控，或引发机构抢跑，因存款利率下调机构预期理财规模有增量空间 [6] 后市信用怎么看 - 短信用利差极致压缩，博弈空间有限，或随利率趋势但利差难再压缩；中长端品种有机会，风险可控，虽季末有负债端扰动；看好5年以上长二永品种走出品种利差压缩行情，以及4年左右信用品种的骑乘收益 [7]