报告核心观点 - 2025年下半年，传统航空、航运外，交运高股息尤其是港股高股息标的有资金配置确定性，A股建议关注市场未充分学习新逻辑，包括新消费形态物流需求变化、AI赋能物流科技降本增效、海外仓运营能力相关标的 [5] - 逆全球化下贸易碎片化、需求可预测性减弱赋予交运公司新机会，如跨境电商全托管转半托管使海外仓需求激增 [10][17] - 2025下半年各子版块存在新逻辑与传统逻辑投资机会，不同子版块有不同发展趋势与关注标的 [6][218] 年度策略回顾更新 市场表现复盘 - 2025年1月 - 6月3日，WIND香港交通运输上涨10%，交通运输（申万）与年初持平，重点标的海丰国际、国泰航空、德翔海运跑赢WIND香港交通运输指数 [5] 行业核心观点验证 - “全球多边贸易体系面临的挑战是交运仓储行业新的机会”得到进一步验证，供应链混乱使集运、油运盈利预期相比年初上修 [5] 下半年投资建议 - 交运高股息尤其是港股高股息标的仍有资金配置确定性，上半年港股通高股息指数等跑赢沪深300红利指数 [5] - A股建议关注新逻辑，包括新消费形态对物流需求变化、AI赋能物流科技降本增效、海外仓相关标的 [5] 2025下半年子版块核心观点 航运船舶 - 长周期向上，中周期衰退预期改善，船舶板块进入左侧布局区间，关注扬子江、中国动力、中船防务H；东南亚集运高盈利有持续性，关注德翔海运、海丰国际、中远海控AH；油轮在OPEC增产周期有超额收益概率，关注招商轮船、中远海能；关注产业链上下游标的中远海运国际、深圳国际 [6][218] 跨境物流 - 全球跨境电商政策变化，全托管转半托管，海外仓需求激增，关注纵腾网络、乐歌、大健云仓、华贸物流；关注海外最后一公里有显著优势的极兔速递 [6][218] 快递 - 内需韧性，关注交易格局优化迹象，直营物流产能利用率与需求弹性有望共振，关注无人车等技术应用对成本端影响，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份；头部企业有望通过价格策略实现市场份额集中，电商快递可能迎来交易格局优化拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递；推荐顺丰同城 [6][218] 航空 - 五一假期出行超预期及节后量价稳定，体现航司销售模式变化成效，油价下行释放成本压力，航空供给逻辑多方面验证，内需复苏下需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动，推荐吉祥航空、中国国航等，关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、机场板块 [6][218] 铁路公路港口 - 铁路客运量保持增长，铁路货运看结构性投资机会；高速公路客货车流量稳中有增，路产改扩建酝酿新周期，推荐大秦铁路、京沪高铁等，关注铁龙物流、四川成渝等；港口港股高股息关注长和码头出售进展 [6][218] 逆全球化需求新变化 核心驱动变化 - 交通运输核心驱动从比较优势的效率优先转变为“政治”“正义”优先，逆全球化使全球供应链重构 [7][8] 需求特征变化 - 交运需求回归本质，商品空间错配带来运输需求，时间错配带来仓储需求，运价超预期主因是全球化配套基础设施与逆全球化贸易流矛盾 [10] - 冷战后全球化时代依赖精准需求预测，逆全球化时代需求可预测性下降，传统供应链管理模式中断风险激增，跨境电商新贸易形态使海外仓需求激增 [16] 跨境物流影响 - 出口链需求转移但不消失，牛鞭效应放大需求波动，对额外仓储等冗余产能需求增加，T86政策使直邮模式面临成本波动风险和清关流程不确定性 [17] - 美国关税政策变化推动跨境电商平台转型半托管模式，进一步推动海外仓需求 [21] AI与大模型对交运物流的影响 AI应用场景与效果 - AI提高运输效率、增强安全性、开启个性化绿色化交通服务新纪元，如AI + 公路管理解决交通拥堵等问题，AI + 物流供应链优化路径等 [24] 产业发展思考 - 交运物流产业面临物理资产与数据要素价值权衡、员工培训与模型训练成本竞合、技术革命带来效率革命等问题 [24] 机器人赋能情况 - 机器人赋能RoboVan + AI无人物流，国内无人物流超高增，政策不断推进 [27] 交运高股息投资分析 国债收益率与行业指数关系 - 10年期、30年期国债收益率低位运行，申万三级高速公路、港口行业指数趋势上行，交运行业高股息板块股息率高于当前国债收益率 [32] 红利产品对股价影响 - 红利产品规模显著增长，持续流入对高股息标的股价有正向刺激，大市值高股息标的在各红利指数中占比较高 [33][38] 交运高股息标的一览 - 列举航运、铁路运输、跨境物流等行业多个交运高股息标的股息率、归母净利润、分红比例等信息 [40] 航运船舶行业分析 大周期位置 - 长周期处于2021 - 2038上行周期初期，短周期淡旺季不规律，当前新造船价高位运行，二手船随衰退预期调整 [44][45] 核心假设变化 - 脱离传统船舶航运周期框架，全球化与逆全球化矛盾带来新增机会，供应链混乱对海运供需差影响大于GDP增速驱动 [49] 资产定价因素 - 交运资产定价受产能利用率、竞争格局、上下游利润、政策端等因素影响，行业技术进步和产能替代周期影响航运景气度传导 [49] 船厂产能情况 - 船厂产能不足与船队老龄化矛盾决定长周期方向，全球船队保有量增加但船厂产能不足，新船订单占运力比低于2008年水平 [56] 美国301法案影响 - 美国301法案落地强度低于预期，可理解为造船业供给侧改革，利好长周期逻辑，部分中国建造船舶获豁免 [57][59] 造船企业利润释放 - 造船企业利润释放源于毛利率改善，2H2021船价大幅上涨后的高价订单将陆续交付 [61] 中国动力交易分析 - 中国动力提出收回中船柴油机少数股权方案，交易对中船柴油机总估价240亿元，扣除分红后交易对价231亿元，假设100%转股条件下增厚公司EPS [64] 船舶估值情况 - 中国船舶与中国重工手持订单金额稳定，当前P/Orderbook估值处于历史低位，合并后产能可达全球产能的18 - 33% [65][66] 航运整体情况 - 航运衰退预期缓和，关税影响进入第二第三阶段，关注后续缺箱、供应链混乱情况，航运资产定价遵循产能利用率×上下游贸易价差公式 [68][70] 集运策略分析 - 推荐亚洲区域集运标的，亚洲区域集运单箱估值高于东西干线公司，自有船比例高的公司单位TEU估值高，需求受产业转移等因素驱动，供给方面小集装箱船老龄化严重且新船订单少 [77] 班轮联盟重组影响 - 2025年2月2M联盟解体，双子星联盟成立，班轮联盟重组使效率下降，小集装箱船需求提升，东南亚运价超预期 [78][85] 油运市场分析 - OPEC进入增产周期，油轮迎来向上催化，全球原油库存处于历史低位，补库存空间充足，中远海能、招商轮船市值/重置成本低于美股可比标的，安全边际充足 [90][97] 伊朗黑市影响 - 关注伊朗黑市与传统市场份额变化，2025年1月起美国强化对伊朗黑市打击力度，扣除黑市运力影响，VLCC运力已进入负增长 [100] 散货船市场分析 - 干散货航运产能利用率提升，供给端大型散货船新签订单难，需求端西蒙度铁矿投产等带来海运需求增加，推荐关注港股太平洋航运等标的 [106][103] 快递行业分析 行业回顾与预期 - 2024年关注需求，2025年复苏预期下关注格局占优赛道判断基本印证，各细分领域有不同预期增速与驱动因素 [108][110] 政策影响 - 邮政局两次表态，两会以来更多提及降物流成本，在不损害快递员与消费者权益前提下，合理竞争属市场行为 [113][131] 顺丰控股分析 - 顺丰2月以来件量增速环比累增，收入迎来拐点，业绩高兑现度，是顺周期上行阶段看涨期权和新技术应用标的 [121] 即时配送分析 - 即时配送超预期增长，顺丰同城作为第三方即时配送服务商，订单来源独立、服务场景丰富、业务服务能力全面，价值显著 [122][123] 电商快递竞争格局 - 电商快递竞争格局从较差向较好转变，头部公司战略改变，选择利润负增长，估值体系或切换 [128] 电商快递政策定位 - 电商快递中游产业类公用事业定位，合理价格优化可协调区域发展，参考21年经验，邮管部门在意电商产业链协同 [131] 电商快递渠道变化 - 2022 - 2024年快递价格战有新情况，数字化推行使渠道成本下降，快递定价方式优化说明总部对渠道把控日益完善 [132][135] 电商快递退货件情况 - 退货件红利大概率消失，今年分化可能先体现在单价，而后是市占率，单价反映获客能力，市占率体现价格战效果 [140] 航空行业分析 需求景气度 - 上半年航空市场量升价减，五月价格同比出现拐点，从量变到质变，需求增长将逐步兑现至价格端，五一量价双升体现航司销售模式变化成果 [142] 供给情况 - 国内停飞飞机数增加，发动机机队进入密集检修周期，全球飞机供应链失序，制造商交付量未完全恢复，国内飞机引进缓慢、有序退出，未来五年飞机增速处于低位 [142] 外生因子影响 - 油价下行释放航司成本压力，航司将票价提升逻辑从“成本转嫁”切换至“旅客支付力最大化”，航司降低美元负债水平控制汇兑波动，利于专注主业经营 [163] 投资分析意见 - 五一假期出行及节后量价表现体现航司销售模式变化成效，油价下行、航空供应链恢复受限等因素验证航空供给逻辑，内需复苏下需求侧有望触底提升，推荐关注航空板块及相关标的 [142] 铁路公路港口行业分析 公路行业分析 - 25年公路投资延续弱势，全国高速公路里程稳健增长但增速边际放缓，公路货运量增速趋缓，公路客运量受私家车及“高铁”持续分流 [171][184] - 10年期（30年期）国债收益率下行周期，申万三级高速公路行业指数逆相关，对标日本仍具上行空间价值 [185] 铁路行业分析 - 高铁运营里程占比持续提升，路网密度仍有提升空间，24年全国铁路客运量增速“前高后低”，25年增速中枢回归常态化 [190][199] - 受益于铁路货运转型物流及运价政策调整，铁路货运量及货运周转量稳步增长，煤炭运输基本盘稳健，多元化货品占比持续提升 [200][208] - 铁路货运组织模式升级迭代，“现代物流”服务价值赋能单位价值量改善，参考加拿大国家铁路货运经验，服务和货源多样化有利于业绩增长 [209][212] 港口行业分析 - 资本开支高峰结束，枢纽港为全球稀缺资产，长久期、可提价，成本端受益于自动化，竞争格局改善，港口整合趋于尾声，区域竞争结束，部分港口上调装卸费率 [214][217]