报告行业投资评级 - 美元债双周报（25年第23周）评级为中性；美股评级为中性·维持 [1][5] 报告的核心观点 - 美国5月非农就业放缓失业率实质走高劳动力市场疲态初现，工资环比上涨0.4%同比达3.9%，全职岗位减少超60万个，劳动参与率降至62.4%，制造业和联邦政府就业减少 [1] - 美联储褐皮书显示美国经济略有放缓，企业因关税和不确定性计划转嫁成本、减少招聘，前景趋于悲观 [2] - 市场无视特朗普喊话，降息预期维持在年内两次，首次将在9月，短期内货币政策将维持观望 [3] - 美债利率全线上行，期限利差小幅收窄，10Y和2Y分别录得4.51%和4.04%，10Y - 2Y利差小幅收窄至47bp [3] - 美债投资需注重结构性选择，中短久期优先，谨慎配置长债，可适度引入其他主权债增强组合弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 美债基准利率 - 涉及2年期与10年期美债利率、美债收益率曲线、各期限美债竞标倍数、2 - 30年期美债发行中标利率、美债月度发行额、联邦基金利率期货市场隐含的降息次数等图表 [14][20][22] 美国宏观经济与流动性 - 涉及美国通胀同比走势、联邦政府年度累计财政赤字、经济意外指数、ISM PMI、消费者信心指数、金融条件指数、房屋租金增速、申领失业金人数、时薪同比增速、非农就业数据、房地产新屋获批开工销售量同比增速、个人消费支出同比增速、盈亏平衡率通胀预期、非农分行业贡献等图表 [27][29][31] 汇率 - 涉及非美货币近1年走势、近两周变化、中美主权债利差、美元指数与10年期美债利率、美元指数与人民币指数、美元兑人民币1年期锁汇成本变化等图表 [54][60][62] 海外美元债 - 涉及全球投资级美元债价格走势、全球高收益美元债与中资国内债价格走势、全球债市近两周回报率对比、美国国债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数、美国不同期限国债ETF价格涨跌幅等图表 [70][73][75] 中资美元债 - 涉及中资美元债回报率2023年以来走势（分级别、分行业）、投资级和高收益级中资美元债收益率和利差走势、近两周回报（分级别、分行业）、净融资额走势、各板块到期规模等图表 [82][84][86] 调级行动 - 近两周三大国际评级机构对中资美元债发行人采取9次调级行动，其中5次上调评级，3次撤销评级，1次首予评级，并列出具体调级情况 [94][95]