报告核心观点 - 2025年内需对经济拉动重要性显著提高，虽政策效果传导需时间，但板块中长期机会已至，不过上半年行业基本面承压，消费场景受限，全面复苏仍需等待，下半年以结构性机会为主，建议板块标配 [3] - 白酒因宏观需求复苏慢和消费场景受限，动销和报表端承压，推荐贵州茅台、山西汾酒等 [3] - 大众品基本面筑底，有行业及主题两类投资机会，推荐伊利股份、青岛啤酒股份等 [3] 白酒板块投资策略 业绩表现与目标规划 - 25Q1白酒企业增长普遍降速，2025年增长指引理性降速，如贵州茅台2025年营业总收入预计增9%左右，五粮液营业总收入与宏观经济指标保持一致等 [5] 渠道表现 - 25H1白酒需求承压，渠道库存处于较高水平，价格承压，如贵州茅台散瓶批价从24M5的2520元降至25M5的2060元 [7][8] 报表端情况 - 24Q2基数高，25Q2动销端压力大，报表端继续承压，如洋河股份25Q1收入增速为 -31.92%，归母净利润增速为 -39.93% [9] 高端酒价格与行业景气度 - 21年以来茅台批价下行，25年初至今继续下行，预计短期继续探底，行业基本面也继续探底 [11] 历史复盘 - 2013 - 2016年，13年多数白酒企业收入利润增速为负，股价全面下跌，14 - 16年多数上涨，如14年洋河、老白干等股价涨幅超40% [14] 中长期趋势 - 高端酒收入空间与GDP增长空间高度相关，预计2030年中国2000元以上高档酒市场容量达5万吨左右，若GDP增长放缓，高端酒增长空间下降，且量价此消彼长 [17] - 2016年以来行业销量下降，进入挤压式竞争阶段，头部品牌集中加速，2024年上市公司TOP5合计收入CR6为47%，较2016年提升30.5pct [18] 投资价值 - 优质白酒公司现金流稳定，分红率有望提升，龙头公司披露三年期分红回报方案，大部分股息率在3%以上，具备中长期投资价值 [23] 重点公司盈利预测 - 给出贵州茅台、五粮液等多家白酒重点公司2025 - 2027年盈利预测及评级，如贵州茅台2025E归母净利润991.4亿，增速9%，评级买入 [27] 大众品板块投资策略 消费趋势 - 2025年传统消费赛道需求承压，但细分品类有亮点，集中在性价比、健康、悦己维度，如零食量贩GMV增长，“养生水”“低脂高纤维”魔芋产品受追捧 [32] 渠道表现 - 2024年零售渠道延续小型化、生鲜化、折扣化趋势，零食量贩和会员店增长良好，关注即时配送渠道影响，如2024年专卖店渠道休闲食品饮料GMV达11.2%，中国山姆会员店销售额突破千亿 [35] 成本情况 - 2025年大众品上游压力温和，成本红利仍在，不同品类成本有不同走势，预计饮料、啤酒等行业受益，乳制品25H2迎成本拐点 [38] 各子行业情况 乳制品 - 需求上，头部乳企24年完成渠道库存去化，终端需求有改善趋势；成本上，原奶价格下行，关注成母牛去化节奏，2025Q4有望现供需平衡拐点；供给侧积极影响包括打折促销和存货减值减少 [42] - 头部乳企加大利润率考核权重，竞争格局改善，2025年企业利润确定性强，有利润弹性，推荐伊利股份、新乳业、蒙牛乳业 [43] 啤酒 - 8元以上价格带销量占比超1/3，结构升级对ASP提升拉动作用下降，短期需求有望在低基数上回暖，成本上麦芽成本下行，包材成本稳定，建议关注港股啤酒配置机会，推荐青岛啤酒股份，关注燕京啤酒改善空间 [57] 餐饮 - 短期大众餐饮景气度底部企稳，25年预计大众或性价比餐饮表现更优，中长期看好综合实力完善的企业 [60] 软饮料 - 中长期关注悦己、功能、健康型产品成长性，看好东鹏饮料、农夫山泉相关产品，关注百润股份、承德露露新品 [61] 零食 - 2024年Top2零食连锁集团门店数增长，2025年开店速度放缓，补贴收缩有望进入盈利提升周期，关注企业新品与渠道共振红利，如劲仔食品、盐津铺子等 [72] 烘焙 - 行业缓慢修复，奶油产品国产替代，关注桃李面包，立高食品营收和盈利能力有望改善 [73][77] 重点公司盈利预测 - 给出伊利股份、青岛啤酒等多家大众品重点公司2025 - 2027年盈利预测及评级，如伊利股份2025E归母净利润121.4亿，增速7%，评级买入 [79]