报告行业投资评级 - 维持空配 [1] 报告的核心观点 - 宏观方面特朗普关税政策生变，市场对金属关税政策担忧上升，避险情绪增强；原料端维持趋松预期，进口锌矿到货补充使国内炼厂加工费上调，但后续回升速度将放缓；成本利润上，锌价回落后区间盘整，6月国产TC或环比上调至3,650元/金属吨，进口TC环比上调至55美元/干吨；供给端增量预期较强，6月月产预计环比提升至59万吨左右；需求端处于季节性淡季，需求转淡；库存方面供强需弱，社库止降转增；预计锌价震荡偏弱整理，运行区间21,500 - 23,000元/吨，策略以空配为主 [3] 根据相关目录总结 行情回顾 - SMM1锌锭均价下跌0.75%至22,590元/吨，沪锌主力合约收盘价下跌0.49%至22,385元/吨，伦锌收盘价（电子盘）上涨1.25%至2,662.5美元/吨 [13] 原料端 - 截至6月6日，连云港进口锌矿库存9万吨，环比增加2万吨，7个港口库存总计34.55万吨，环比增加2.95万吨 [24] - 截至6月5日，锌精矿企业生产利润4,624元/金属吨，4月锌精矿进口量49.47万吨，环比增加37.60%，同比增加72.07% [31] - 矿端挺价意愿增强，国产锌精矿加工费后续回升速度减缓 [35] 供给端 - 精炼锌企业生产利润小幅波动，截至6月5日为 - 344元/吨，6月炼厂产量增量显著，预计月产环比增加4万吨至59万吨左右 [38] - 进口盈利窗口关闭，截至6月6日，精炼锌进口利润 - 325.68元/吨，2025年1 - 4月精炼锌进口量12.92万吨，累计同比减少1.35万吨 [41] 需求端 - 镀锌企业开工率提升7.41个百分点至59.58%，原料库存和成品库存均减少 [47][50] - 压铸锌合金开工率提升4.87个百分点至53.68%，Zamak3锌合金均价下跌0.62%至23,285元/吨，Zamak5锌合金均价下跌0.60%至23,835元/吨，原料库存减少，成品库存增加 [59][62][65] - 氧化锌价格走弱，开工率环比下降0.58个百分点至59.5%，原料库存持稳，成品库存增加 [73][76][79] 库存端 - 截至6月5日，SMM锌锭三地库存6.94万吨，库存累增，保税区库存0.6万吨，环比持稳 [86] - 截至6月6日，SHFE库存4.70万吨，库存增加，LME库存13.70万吨，库存减少 [89] 月度供需平衡表 |日期|产量（万吨）|进口量（万吨）|出口量（万吨）|表观消费量（万吨）|实际消费量（万吨）|月度供需平衡（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 04 - 30|55.54|2.00|0.02|57.52|61.92|-4.40| |2025 - 03 - 31|54.69|2.76|0.14|57.31|58.53|-1.52| |2025 - 02 - 28|48.10|3.37|0.04|51.42|42.45|8.97| |2025 - 01 - 31|52.22|3.97|0.48|55.72|55.24|0.48| |2024 - 12 - 31|51.67|4.50|0.02|56.15|62.22|-6.07| |2024 - 11 - 30|50.98|3.52|0.04|54.45|55.46|-1.01| |2024 - 10 - 31|50.82|5.77|0.02|56.57|54.20|2.37| |2024 - 09 - 30|49.93|5.28|0.10|55.11|58.09|-2.96| |2024 - 08 - 31|48.63|2.66|0.02|51.27|54.24|-2.97| |2024 - 07 - 31|48.96|1.85|0.27|50.53|55.22|-4.69| |2024 - 06 - 30|54.58|3.49|0.14|57.94|58.04|-0.10| |2024 - 05 - 31|53.62|4.44|0.08|57.98|56.20|1.78| |2024 - 04 - 30|50.46|4.60|0.06|55.00|54.20|0.78|[93]