报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观方面美联储哈克担忧政府财政状况，经济数据质量下降，预测货币政策前景困难，但今年晚些时候仍可能降息 [6] - 基本面看锌矿周期性供给转宽，全球锌矿产量回升，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复；需求侧贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，锌供需平衡有过剩倾向，长期锌价重心有下行压力 [6] - 短中期国内冶炼厂生产和精炼锌产量恢复，产业链隐性库存消耗大，锌价低位震荡时下游逢低补库，延缓社库累库节奏，支撑现货价格，但高升水预计是暂时的，策略上可考虑远月合约逢高布局空单 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年3月全球锌精矿产量为101.84万吨，同比增加2.65%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但锌矿供给边际宽松趋势未变 [8] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 4月累计进口锌精矿171.37万实物吨，同比增加45.5%，进口量环比回升助推加工费上调；截止6月6日，进口矿加工费报50.35美元/吨，国产矿加工费报3600元/吨，近期多次上调 [11] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [14] - 精炼锌产量：2025年3月全球精炼锌产出112.19万吨，同比减少3.91%；2025年5月国内精炼锌产量为55.01万吨，同比增加2.6%，产量随利润回升逐步增加 [18] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 4月中国累计净进口精炼锌12万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [20] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：4月国内镀锌板产量为228万吨，同比增加3.64%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [25] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 4月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速有所提速；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [27] - 精炼锌终端消费：2025年4月国内汽车产量261.88万辆，同比增加8.86%；在出口及国内家电补贴政策带动下，家电产出显现韧性，需关注后续关税影响 [30] 其他指标 - 库存：低价下下游超额采购补库，社会库存延续去化，随着淡季临近，社库拐点趋近 [32] - 现货升贴水：截止6月6日，锌LME0 - 3升贴水报贴水35.6美元/吨，社库低位，现货升水较高 [35] - 交易所持仓：截止5月30日，LME锌投资基金净持仓为9514手多单，沪锌加权持仓量平稳 [38]