报告行业投资评级 - 看好丨维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年5月《上市公司重大资产重组管理办法》修订发布，新规后并购重组处于新一轮鼓励周期，本轮重组与上一轮在监管环境、市场表现等方面存在异同，整体脱虚向实趋势延续，产业逻辑加深，双创含量进一步提升 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 寻变化：并购重组再次进入新一轮鼓励周期 - 修订历程：《上市公司重大资产重组管理办法》自2008年出台至今修订7次，形成8版，逐步完善了上市公司的借壳上市标准、审核程序以及配套融资相关规定等，形成目前上市公司资产重组管理的监管体系 [14] - 政策脉络：经历了政策建立期—政策鼓励期—政策收紧期—政策中性偏松—政策鼓励期，当前处于新一轮鼓励周期。2008 - 2013年政策中性，制度确立发展；2014 - 2016年8月政策鼓励，并购跨越式增长但有不规范行为；2016年9月 - 2019年9月政策收紧，炒壳乱象遏止；2019年10月 - 2023年政策中性偏松，助力新兴产业；2024年至今政策鼓励，多举措活跃市场 [4][19][20] 探趋势：本轮并购重组与此前有何异同？ 监管环境 - 自上而下多举措活跃：新国九条奠定宽松方向，退市制度、科技十六条、科创板八条、并购六条相继出台，第八版《重组办法》发布，活跃并购重组市场 [5][26] - 有条件侧重：当前侧重鼓励“双创、新质生产力”、“强链补链”以及“提升产业集中度”等方向，兼具对“炒壳”行为的监管与打击；2014年宽松周期更偏向淘汰落后产能，实现产业升级以及国有资本发展等 [5][28] - 具体条例：2014版修订普适性放松，无特定指向，放松监管及审批手续；2025年版是对并购六条的全面落实，鼓励跨界并购和未盈利资产收购，提高对重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项的包容度 [5][34] 市场表现 - 双创含量提升，产业逻辑加深：上市公司方面，竞买方占比提升，小市值占比下降，大市值并购活跃；板块和行业方面，主板份额下降，科创板提升，新兴科技及新质生产力成聚集领域；重组形式上，发行股份与协议收购并重，可转债方式提升；重组目的更趋多元，借壳上市大幅缩减 [6][36][47]