报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年以来服饰销售终端消费稳步向上，纺织制造出口表现分化，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现。品牌服饰方面，建议关注运动服饰、户外细分垂类、折扣卖场业态、政策刺激受益标的；纺织制造方面，建议关注业绩弹性标的及经营稳健龙头 [2][3][4] 各部分总结 板块复盘：品牌向好，制造分化 - 消费终端表现：2025年4月社会零售总额维稳增长，限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比增长，2024年H2基数较低，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现；越南等国纺织制造出口表现较国内更强劲 [2][12][15] - 纺服板块经营表现：24Q4及25Q1收入端呈小个位数增长，利润端稍弱，毛利率及净利率与去年同期变化不大，库存较健康，库销比约4个月；25Q1纺织制造、婴童板块营收正增长，纺织制造、女装、婴童板块利润正增长；部分板块毛利率、净利率提升，部分板块库销比处于低位 [19][23][29] - 股价表现：年初至今港股表现领先，A股和H股中纺织服装板块微涨，个股表现分化 [39] - 持仓情况：自2022年起，A股纺织服装行业在基金持仓中的占比整体呈震荡下行趋势，2025Q1持仓占比为0.41%；A股中海澜之家、稳健医疗、雅戈尔持有基金数位居前三，H股中李宁、安踏、申洲持有基金数位居前三 [40] 品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性 主线一：运动服饰表现韧性，户外细分垂类高景气，聚焦确定性 - 行业趋势：运动鞋服赛道景气度持续优于整体鞋服市场，户外鞋履服饰高景气，市场集中度分散；25Q1传统运动品牌多维持个位数增长，细分垂类品牌高增长，各品牌在品类及门店布局上更精细化 [46][52] - 建议关注标的：安踏体育主品牌强韧性，户外品牌高景气；滔搏低估值高股息，Nike修复高弹性；特步国际主品牌受益于行业向上，高端品牌盈利改善 [3][56][60][65] 主线二：性价比需求+线下弱客流量驱动折扣卖场业态快速兴起 - 兴起原因：人均可支配收入增速收窄，居民消费信心指数下滑；品牌需清理库存；线下消费表现较弱，购物中心空置率较高 [69] - 行业现状：国内奥特莱斯门店数不断增加，城市奥莱门店加速布局 [76] - 建议关注标的：海澜之家京东奥莱带来广阔增长空间，主品牌稳健经营，海外布局带来增量 [82] 主线三：育儿补贴、国补等政策刺激下，关注受益标的 - 政策梳理：生育补贴促进母婴产业链需求，家纺补贴驱动家纺行业消费，不同购物平台有不同补贴力度 [89] - 建议关注标的：罗莱生活消费刺激下利润端修复，利润弹性大，过往高分红；水星家纺聚焦大单品战略，“深睡枕”品类高增长；稳健医疗消费+医疗板块双轮驱动，各业务收入增长 [90][96][102] 纺织制造：弱β下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头 - 需求端情况：海外品牌库存回归健康水平，运动品牌收入指引环比走弱，零售端对终端消费保有谨慎态度，预计整体需求较上年走弱，但当前纺织制造企业尚未直接体现品牌端较弱需求 [4][107][111][115] - 关税影响：中美关税压力有所缓解，短期有企业抢出口现象，中长期对美敞口小、净利率较高、对客户传导能力强的企业受影响小 [119] - 供应商趋势：头部品牌供应商精简化、集中化，看好龙头份额提升 [122] - 建议关注标的：业绩弹性标的如晶苑国际、浙江自然；经营稳健龙头如华利集团、申洲国际、伟星股份 [4]