报告核心观点 - 政策拉动汽车行业需求，智能化有望加速落地，投资策略关注智能化与细分行业格局及公司治理能力 [21][5][8] 政策拉动行业需求，智能化有望加速落地 政策拉动行业需求 - 2025 年 1 - 4 月我国汽车销量同比增速提升，整体销量 1006 万辆，同比增长 10.8%；国内销量 812.3 万辆，同比增长 12%；出口 193.7 万辆，同比增长 6.02% [21] - 2025 年 1 - 4 月新能源汽车累计销量 430 万辆，同比增长 46.3%；渗透率达 42.7%；出口 64.2 万辆，同比增长 52.5% [26] - 混动车型占比持续提升，2025 年 1 - 4 月混动车型批发销量 155.8 万辆，同比增长 42.4% [30] - 汽车均价出现回落，2025 年 1 - 4 月乘用车均价为 17 万元，新能源车均价为 15.8 万元 [35] 智能化进程有望加速落地 - 智能驾驶能力将决定车企未来竞争力，头部企业在训练数据等领域建立领先优势 [5] - 特斯拉智能驾驶进展显著，FSD 系统持续进化，安全表现优秀 [41][42] - 华为在智能驾驶领域布局广泛，投入大且进入收获季，智驾系统能力有望提升 [44][45][51] 乘用车板块：业绩两端分化，头部效应明显 - 2024 年/2025Q1 乘用车板块营业收入分别为 20,634.82/4348.59 亿元，同比 +9.79%/+7.39%；归母净利润为 598.32/140.92 亿元，同比 +1.37%/+16.35% [6] - 上市公司两端分化，头部车企经营情况较好，出海是未来机遇 [63][64] - 盈利能力保持稳定，2025Q1 净利率有所回升；研发投入扩大带动费用率上升；总资产提升，资产负债率下降；25Q1 现金流净额由正转负 [66][69][73][76] 汽车零部件板块：2025Q1 盈利能力持续回升 2025Q1 盈利能力持续回升 - 2024 年/2025Q1 汽车零部件板块营业收入分别为 9,661.16/2,344.26 亿元，同比 +6.14%/7.40%；归母净利润为 474.1/143.23 亿元，同比 +10.29%/13.56% [79] - 毛利率保持稳定，净利率持续回升；规模效应分摊费用，期间费用率呈下降趋势；总资产与资产负债率持续提升；现金流表现良好，25Q1 同比大幅增长 [87][89][92][98] 自下而上，持续关注细分行业格局与公司治理能力 - 细分行业格局和公司治理能力是零部件企业核心，关注提升资产运营效率、控制成本且获订单的企业 [102][104] 投资策略：智能化与自下而上的策略 整车板块，关注智能化 - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 9 日，中信乘用车指数上涨 4.96%，关注与华为深度合作的车企 [105][114] 零部件板块，关注细分行业格局向好、公司治理能力较强的公司 - 2025 年 1 月 1 日至 6 月 9 日，中信汽车零部件指数上涨 14.32%，关注汽车橡塑管路、内燃机产业链、汽车电子行业相关公司 [105][120][121]