报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025 年上半年计算机指数在 DeepSeek 等技术催化下跑赢大盘，当前行业指数有所回升，整体处于震荡区间，存在一定结构性分化，估值处于中位偏高水平，机构持仓下滑趋势逐步企稳有望回升，行业整体风险度适中 [4][43] - AI Agent 板块政策、技术、需求多维共振，景气度持续上行，下半年市场整体流动性相对宽裕，风险偏好稳中有升，机构对计算机板块持仓意愿增强，AI Agent 及相关领域将成为下半年板块核心投资机会 [5][67] - AI Agent 具备爆发潜力，有望重塑计算机行业价值，带来国产算力需求提升、推高软件服务产业毛利率中枢、推动计算机公司商业模式升级，相关领域布局的上市公司将受益于行业发展 [6][7][116] 相关目录总结 行业回顾 - 纵向看，计算机指数上半年跑赢大盘，截至 2025 年 5 月 31 日，计算机行业指数自年初累计上涨 1.65%，跑赢沪深 300 指数 4.07pct、跑赢中证 1000 指数 0.50pct [20] - 横向看，计算机指数上半年整体表现在申万一级行业居中，涨幅排名第 14，强于大盘走势，科技板块上半年处于相对劣势 [23] - 市场表现上，一季度技术驱动下跑出显著超额收益，后受风险偏好降低影响估值承压回撤，当前行业指数有所回升，处于震荡区间，存在结构性分化 [43] - 规模结构上，中小市值公司上涨比例及幅度占优；实控人性质上，省市及地方国资控股企业表现相对较好；部分北交所企业表现亮眼 [27][30][32] - 行业估值水平处于历史中位偏高水平，25.6.4 计算机板块 PS（TTM，剔除负值）为 3.18 倍，处于过去五年 50.42%分位水平；PE（TTM，剔除负值）为 50.33 倍，处于过去五年 75.43%分位水平 [33] - 重仓股方面，金山、讯飞、海康持续排名前三，科大讯飞、深信服等公司排名或持股总市值有所上升 [36] - 基金持仓比例有所提升，超配水平维持负值，24Q4、25Q1 基金持仓比例约为 3.02%、3.21%，超配比例为 -1.45%、-1.51% [40] 行业展望 分析思路 - 将计算机行业划分为广义信创、数字产业化、产业数字化三大板块，各板块特性差异明显，对行业投资机会的把握应从基本面、性价比、吸引力三大维度综合判断 [45][49] 行业展望 - 基本面：AI 仍为科技周期主线，政策强扶持，推理需求爆发。海外“制裁”推高科技供应链核心环节自主可控紧迫性，国内数字经济有望成为核心引擎，金融“五篇大文章”提供金融支持，并购重组新规释放市场活力，相关政策部署多项重大行动和重点任务；技术上，AI 机会核心从训练向推理过渡，国产 AI 芯片等有望进入生产成熟期，国内外第一梯队大模型在中文领域通用能力差距缩小，华为推出新模型；需求端，部分传统行业亟需 AI Agent 技术，金融等领域需求确定性较高，巨头 Capex 增加，推理需求有望早于颠覆性应用出现 [50][54][60] - 性价比：估值中位偏高，25.6.4 计算机板块 PS（TTM，剔除负值）为 3.18 倍，PE（TTM，剔除负值）为 50.33 倍；机构持仓较低，25Q1 基金持仓比例约为 3.21%，超配比例为 -1.51%，下半年基金持仓或提升，板块交易拥挤度适中 [64] - 吸引力：行业催化关注并购重组、国产算力突破、AI 海外映射；风险偏好下半年有望波动上升；财政货币政策等带来流动性相对宽松，为计算机板块表现带来空间 [65][66] 投资策略 Agent 是 AI 高阶应用形态，技术不断突破，商业可行性逐步提升 - AI Agent 是大模型驱动的自动化工具，具备独立思考、自主执行、持续迭代三大核心能力，核心组件包括大模型、规划、记忆和工具使用能力 [70][71][74] - AI Agent 当前在技术上存在数据质量、隐私保护等痛点，但 MCP 协议、A2A 互操作协议等技术突破，以及大模型推理成本降低，推动其商业可行性提升 [77][83][86] - 预计我国 AI Agent 行业市场规模将从 2024 年的 1473 亿元增长至 2028 年的 3.3 万亿元，规模化应用逐步实现 [89] 多类厂商平台型、垂类型积极投入，AI Agent 价值逐步释放 - AI Agent 行业参与者包括大模型创业厂商、互联网大厂、RPA/流程自动化厂商和传统数字化企业服务商，四类参与者各具优势 [93] - AI Agent 可分为平台框架型和垂类应用型，前者提供全流程工具，后者聚焦行业场景，细分为解决方案型和功能型 [95] - AI Agent 能提升高价值服务业生产力，在金融、教育等行业可节约成本或创造直接价值，推动工作流和交互效率变革 [99] AI Agent 有望重塑计算机行业整体价值 - 国产算力需求提升：AI 推理需求爆发，用于推理的 AI 芯片占比升高，国产 AI 芯片被逐步投入使用，国内 AI 芯片结构可能发生变化 [105] - 软件服务产业降本增效：AI Agent 在编程领域应用推广较快，带动计算机公司实现降本增效，有望推高行业毛利率中枢 [107][111] - 推动计算机行业公司商业模式升级：摆脱传统一次性创收商业模式限制，通过增加 AI 功能提升项目或产品价值量，实现订阅制或 Token 分销模式，将软件产品定位从“工具”升级为“劳动力”，带动行业商业模式范式转变 [112][113][114] 投资建议 - 平台类 AI Agent：科大讯飞、昆仑万维、商汤、第四范式等公司 [116] - 垂类 AI Agent：办公/OA/ERP/CRM 领域有金山办公等公司；金融/财税领域有同花顺等公司；编程领域有卓易信息等公司；教育领域有科大讯飞等公司；医疗领域有讯飞医疗科技等公司；营销领域有迈富时等公司；司法领域有金桥信息等公司；端侧有中科创达等公司 [116] - 国产算力：海光信息、寒武纪、浪潮信息、金山云等公司 [116]