报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 依托互联网发展，即时零售业务高速发展，酒小二、歪马送酒等酒水垂直类即时零售平台走入消费者生活，2025 年酒小二/歪马送酒门店预计突破 2000/1400 家，报告探讨酒水即时零售平台运营模式、单店模型及其为啤酒行业带来的变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国酒水市场保持增长，线上化率逐步提升 - 中国酒类市场规模庞大且持续增长，2019 - 2023 年中国酿酒行业收入 CAGR 达 6.7%，2024 年我国酒水流通市场近 2 万亿，白酒、啤酒为两大主要品类，2023 年白酒、啤酒收入占比达 70%、17% [19] - 中国酒水消费传统以线下佐餐为主，近年来线上化进程提速，2022 - 2024 年抖音电商酒水行业市场规模 CAGR 高达 59%，2024 年 GMV 同比增长约 30%；2024 年快手酒水 GMV 同比增长超 90%，动销商家超 5 万家 [6][21] 即时零售：粗犷之始，到品类精耕 - 2023 年我国即时零售规模达 6500 亿元，同比增长 29%，占网络零售额 4.2%，预计 2025 年规模超 1 万亿元，美团 2023 年即时配送订单数量同比增长 24%至 219 亿单，2024 年即时配送日订单量峰值达 9800 万单 [25] - 即时零售从单一向多元化发展，进入全品类，2023 年休闲零食、酒水饮料为即时零售交易规模最大的两个品类 [27] - 即时零售核心特点为“多”“近”“快”，分为平台模式和自营模式，平台模式如京东到家、美团闪购，自营模式如叮咚买菜、歪马送酒 [7][29][36] - 即时零售客户群体主要为 18 - 40 岁青壮年，分布在新一线和二线城市 [39] 酒类乘风，进入即时零售快车道 - 2020 - 2022 年啤酒、洋酒、白酒的即时零售市场规模分别增长 83%、628%、554%，远快于整体市场规模增长 [43] - 需求端，酒水消费群体与即时零售用户群体高度重合，且消费者对产品品类、正品品质有要求；供给端，酒水传统渠道衰退，谋求渠道增量，且即时零售能实现高效配送，满足即时性酒水消费需求 [46][48][52] 拆解酒小二、歪马的酒水生意经 - 酒小二、歪马送酒以啤酒为主，保证了产品的周转率，2024 年酒小二前置仓数量突破 2000 个，GMV 达 40 亿元；截至 2025 年 5 月歪马送酒门店超 1400 家，覆盖超 140 个城市 [59][60][61] - 歪马送酒定位“快”“多”“真”“省”，平均 15 分钟送达，实现品牌直采，产品全品类、全价格覆盖，SKU 接近 1000 个，通过供应链整合降低终端销售价格 [67][68][70][71] - 酒小二、歪马送酒创立之初采用自营模式，后开放加盟，2025 年 5 月歪马送酒进入 16 个省份，酒小二进入 18 个省份，啤酒品类周转快，单店模型健康，歪马送酒门店净利率可达 12%/14% [75] - 下沉市场开拓与履约成本降低是酒水即时零售平台需解决的问题，2025 年歪马加速布局北方省份，酒小二自建配送团队超 1.1 万人 [80] 即时零售下啤酒行业的机遇 - 2019 - 2022 年即时零售啤酒规模 CAGR 为 67%，2022 年啤酒即时零售占比不足 4%，未来即时零售渠道将成为啤酒行业重要增量 [85] - 即时零售可丰富啤酒消费场景，推动啤酒消费结构升级，满足夜间酒水消费需求，华润啤酒、青岛啤酒等多家公司积极布局即时零售业务 [87][88][90][94][96] 投资建议 - 建议关注以产品打造、品牌营销见长的公司，如青岛啤酒、重庆啤酒 [97]