报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期两国贸易关系缓和及焦煤剧烈反弹带动黑色整体共振反弹，焦煤期价突然大涨更适合解释为基差修复的反弹行情，而非反转信号，焦煤熊市未尽但下跌斜率或趋缓，其估值彻底见底企稳有待终端需求提振或估值压低后供应成规模缩减 [2][16][19] 根据相关目录分别进行总结 蒙古解除总理职务，市场恐蒙煤供应生变 6 月 3 日蒙古国解除总理职务，市场预期煤炭出口政策收紧，甚至加征 20%出口资源税，但目前蒙方无政策调整，后续待跟踪；当前二季度蒙 5 原煤最优惠长协价折算关口成本约 692 元/吨，关口蒙 5 原煤最新成交价跌至 700 元/吨附近，蒙煤供应将再次缩量，需等三季度长协具体降幅；焦煤期货 2509 合约价格曾逼近 700 元一线，已将三季度蒙 5 原煤长协 6 美金左右预期降幅交易充分，期价下跌节奏超前 [3][5][7] 国产焦煤供应有所下滑，但降幅不够明显 国内焦煤矿供应仍处高位，但已连续数周小幅减产，原因包括个别大矿顶仓、部分煤矿因事故停产整顿、小部分民营矿亏损减产；虽大部分煤矿未亏损到现金流成本线，但随着炼焦煤估值下移，供应会进一步压缩，只是目前减产规模不显著；依据汾渭能源统计，全国 88 家 227 座煤矿山平均盈利水平持续压缩，陕西地区样本煤矿接近盈亏平衡点，个别地区配焦煤矿和回收率低的主焦煤矿已亏损，但大部分民营焦煤矿离现金流亏损尚有空间，碳元素供应显著缩减有待价格重心进一步下移 [9][12] 铁水需求降幅有待观察，动力煤或存些许支撑 需求端市场担忧钢材终端需求季节性下滑，但当前铁水保持在 240 万吨/日左右高位，刚需采购炉料，今年 6 - 8 月全国铁水产量可能保持 235 万吨/日左右较高位运行，延缓黑色金属负反馈进程；动力煤 5500K 港口报价近期弱稳在 619 元/吨左右，较年初跌幅 150 元/吨，同比跌幅 260 元/吨，消费旺季到来或对部分配焦煤估值形成支撑 [14][17] 焦煤总结：熊市未尽但下跌斜率或趋缓 钢材终端需求无显著向上驱动，铁水产量阶段性达峰且环比有下滑风险，炼焦煤需求阶段性见顶，供应边际缩减主要取决于估值低位被动调整，焦煤期价大涨为基差修复反弹行情，估值彻底见底需终端需求提振或供应成规模缩减 [16][19]