报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 推荐空配锌，因累计关税落地、“抢出口”结束、一季度透支二季度消费，需求端预期偏弱，二季度矿端增量继续兑现，基本面和宏观面共振利空，存在需求偏弱向上游传导加剧锌元素过剩进而助推沪锌打开2.15万元/吨下方空间的可能 [1] - 建议沪铜逢高空配，7.95万元/吨止损，技术上前期下跌缺口处阻力强，且消费转弱 [1] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 市场情绪上美伦溢价加大伦铜库存流出速度，拉高现货升水，美盘银锌拉涨，市场交易美国上调金属关税预期，内外侧价向上测试清明位置，指标面中美欧制造业PMI基本在萎缩区间，美国就业形势稳定，美联储6月维持利率不变，市场关注中美首轮经贸磋商和美国通胀表现 [1] - 国内供需方面，进口矿TC报价在 -40 美元下方暂未深化，国内精废价差因消费转淡持稳在1200元，国内精铜产量延续环增预期，沪粤现货开水收窄较快、近月Back幅度收窄，SMM社库振荡在14.95万吨，国内消费转淡，炼厂出口增长预期强 [1] - 海外方面，秘鲁延续年内铜产量小增至280万吨预期，刚果金KK铜矿西区月底可能复产，未宣布不可抗力，需关注美伦显性库存“此消彼长”以及美盘铜价 [1] - 走势上，前期空头择机换月，7.95万以上考虑止损 [1] 铝及氧化铝 - 氧化铝行业利润修复后供应弹性较大，上周氧化铝运行产能环比增加135万吨至9065万吨，全国际化品库存量降2.9万吨至313.3万吨，现货市场鲜有成交消息，西北地区名标出厂价回落至3200元，产能过剩格局未改，期货端考虑逢高沽空，几内亚矿石在75美元暂稳，下方空间受限、期货贴水扩大后不宜追空 [1] - 供应上，国内电解铝运行产能在430万吨附近，短期内无产能变动预期 [1] - 需求方面，SWM数据显示上周铝加工企业周度开工率上升17个百分点至60.9%，铝板带箔块整体需求转弱，个别样本企业开工走低，铝线缆板块企业采购及生产积极性下降，铝型材板块开工分化，建材各领域新增订单乏力开工走低，光伏边框型材厂开工走低，3C领域订单、电力管道及轨道交通订单相对饱和给予开工一定支撑 [1] - 库存和现货方面，过去一周铝锭社会库存下降4.2万吨至47.7万吨，铝棒社会库存回升0.2万吨至18万吨，库存总量处于近年同期最低水平，华东铝锭现货升水收窄40元至70元，中原升水收窄50元至10元，华南贴水扩大20元至60元，华南铝棒加工费小幅下跌至300元以下 [1] - 走势上，近期市场风险偏好向好，但沪铝运行重心仍略有下移，铝市维持去库节奏，现货反馈尚可，但需求面临季节性转淡和抢出口消费前置后的考验，关注强现实是否向弱预期转换，沪铝震荡中上方面临前期跳空缺口20300元关键位置阻力，逢高卖保寻找机会 [1] 锌 - 行情上，上周沪锌延续窄幅盘整，技术面处三角形整理形态末端，锌现货进口窗口持续关闭 [1] - 现货与供应方面，二季度海外矿产量环比预增，5月我国锌精矿进口量预计仍延续高位，冶炼厂原料库存27.72天高位，CZSPT小组三季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为80 - 100美元/干吨，矿端供应进一步转松预期不改，冶炼厂检修后陆续复产，SMM预计6月精炼锌产量环比增4万吨至59万吨以上，周一SMM锌社库环比增0.43万吨至8.17万吨，基本面转弱预期被证实，沪锌增仓下行，沉淀资金再次接近55亿，LME锌库存下降至13.7万吨，0 - 3月深贴水35.6美元/干吨，显示海外需求偏弱，锌锭仍依赖进口至国内消化，锌锭现货进口亏损320元/吨左右，美元指数进一步走弱是进口窗口打开的关键，6月进口窗口仍有望短暂打开 [1] - 消费方面，距美90天关税过渡期结束不足一个月，“抢出口”结束后的消费预期承压，关税隐忧仍未完全解除，国内专项债投放速度超预期，基建项目实际落地预计要等到高温多雨天气后才能兑现实物需求，光伏抢装结束，“以旧换新”政策透支下半年需求，6月淡季，内外需同承压 [1] - 走势上，6月基本面供增需弱，累库兑现，盘面增仓下跌，前期高位空单继续持有 [1] 铅 - 行情上，上周需求不足，精废倒挂，内外盘铅价窄幅波动 [1] - 现货与供应方面，周一SMM铅社库增至5.34万吨，SMM1铅均价对近月盘面贴水170元/吨，精废报价持平，上周五LME铅库存23.63万吨高位，0 - 3月贴水26.98美元/吨，海外投资基金维持净空持仓，内蒙古、安徽等地区环保检查、叠加再生铅炼厂持续亏损，部分再生炼厂减产，原生铅炼厂整体高开工延续、6月TC继续走低，原料紧缺，原生铅进一步增产空间不大，废电瓶供应持续供不应求，价格回调空间有限，铅锭现货进口亏损仍超600元/吨，沪铅显跌无可跌，后市侧重跟踪检修炼厂复产情况 [1] - 消费方面，假期结束后，电池企业开工有所恢复，电池消费整体仍显低迷，铅酸蓄电池企业逢低接货意愿尚可，目前汽车蓄电池各大品牌维持促销状态，电动自行车蓄电池一线品牌有涨价传言，经销商消化库存为主，抢出口和以旧换新政策透支消费潜力，后续电池提价是否顺畅存疑 [1] - 走势上，成本和消费博弈，沪铅暂看1.65 - 1.7万元/吨震荡 [1] 镍及不锈钢 - 期货行情上，上周沪镍反弹，市场交投平淡，沪不锈钢表现稍弱，交投一般，周收盘在12705元，与上周基本持平，持仓总体平稳 [1] - 宏观与需求方面，地缘政治与关税相关变化较大，从5月中旬以来相关事件总体指向风险偏好回暖，短中期减轻了需求下滑的担忧，现货市场成交以刚需采购为主 [1] - 现货与供应方面，现货金川升水2400元，进口镍板升水100元，电积镍升水150元，菲律宾高镍矿持续降雨，矿山装载进度普遍推迟，高镍铁报价在953元/镍点，低位稍显止跌，库存方面，镍铁库存增2000吨至3.15万吨，纯镍库存下降2000吨至3.9万吨，不锈钢库存增加1.6万吨至98.3万吨 [1] - 结论与策略上，沪镍反弹，等待空头机会成熟 [1] 锡 - 行情上，上周锡价大幅收复前周跌幅，伦锡反弹超过6.7%，沪锡加权收复年线后重新回到26.2万上方，沪锡整体持仓低迷，市场关注点转向中国精矿更严峻的供应形势 [1] - 供应方面，佤邦某炼厂发文突出短期或难兑现大批量产出，且库存“见底”需预留原料囤货空间，带动锡价止跌反弹，供应稳定的缅南遭遇泰国河流环保压力，可能影响500金属吨以上的进口，续提上涨热度，市场预计国内保障矿紧张的时间将更久，5月钢联国内精锡产出环减0.3%至14670吨，预计6月继续降至13800吨，江西再生锡供应也受原料压制 [1] - 消费方面，SMM锡社库续减216吨至8856吨，消费转淡，光伏和电子企业订单因抢装结束及关税政策影响逐渐降温，可能是沪锡加权持仓缩量的重要原因，LME锡库存降至2440吨，0 - 3月现货升水50美元 [1] - 走势上，预计锡价继续震荡以权衡国内供求两资市况，关注海外消费强弱，供应因素再发酵，沪锡反弹接近前期26.5万上方建议入场位，部分空单减仓或远月移仓 [1] 碳酸锂 - 期货市场上，上周碳酸锂期货低位震荡，锂价继续围绕六万关口争夺，市场交投活跃，持仓下降0.8万手在56.6万手，市场保持高度分歧 [1] - 现货表现方面，电池级碳酸锂报价6.03万元，周度报价持平，工碳价差1600，阶段性反弹为非一体化锂盐厂创造了良好的套保窗口，部分企业锁定盘面利润后提升开工率 [1] - 宏观与需求方面，材料厂整体生产较积极，材料厂的储能订单的恢复较明显，但动力订单小幅下滑，整体周产维持增量 [1] - 供应因素方面，市场总体库存增800吨至13.24万吨，下游库存降540吨至4.1万吨，冶炼厂库存增1300吨在5.7万吨，中间环节增库存500吨，下游补库和上游去库未能持续，但中间环节表现贸易商心态出现积极变化，现货抄底情绪延续，澳矿最新报价607.5美元 [1] - 走势上，碳酸锂期价跌势放缓，空头核心动力迟滞，短线参与震荡反弹 [1] 工业硅 - 期货方面，前期盘面持续阴跌，多技术指标超跌共振，从7000元/吨的低位反弹至7400元/吨上方 [1] - 现货方面，SMM华通现货553硅液均价8150元/吨，周跌300元/吨，下游补库情绪平淡 [1] - 供应方面，新疆大厂开始复产，其他产区开工稳中小动 [1] - 库存方面，SMM社库共58.7万吨，周环比减少2000吨，普通库13.5万吨，增加1000吨，交割库45.2万吨，减少3000吨 [1] - 需求方面，多晶硅现货N型报价趋稳，6月多晶硅总排产预计9.88万吨，环比增加0.27万吨，有机硅领域，前期DMC价格快速回调，叠加海外订单回暖，5月聚硅氧烷库存月度环比降近三成，目前龙头集中检修结束，6月预计DMC总产量20.5万吨，环比增加2.1万吨 [1] - 总结上，6月工业硅或仍有小幅累库压力，期价前期持续阴跌后进入超跌区间，短期技术面驱动修复，或仍有一定的反弹空间，但下行主趋势未改，关注MA20阻力位置 [1] 多晶硅 - 价格方面，期货震荡重心下移，主力合约近34000元/吨关键位置，现货持稳运行，大厂致密复投料报价36000 - 37000元/吨 [1] - 供应方面，四川进入丰水期，龙头企业计划置换产能，6月多晶硅总排产预计9.88万吨，环比 +0.27万吨，节后成交清淡，厂库总库存26.9万吨，周环比 -1000吨 [1] - 需求方面，531政策节点后，分布式订单阶段性回落，集中式项目观望，组件企业上调报价但成交跟进不足，硅片价格企稳，6月期产环比预计减约2GW [1] - 总结上，组件需求阶段性回落，6月硅片排产环比减2GW，而多晶硅排产增加0.27万吨，多晶硅库存压力小幅抬升，同时头部企业存成本下移预期，期货预计延续震荡走弱 [1]