报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年氧化铝新增产能大部分使用进口矿，耗碱量低，若全部投产带动烧碱需求增速约2.2%，而今年下半年烧碱计划投产306万吨产能，产能增幅6.26%，非铝需求整体表现一般，下半年烧碱面临投产带来的供需过剩压力 [26] 根据相关目录分别进行总结 进口铝土矿耗碱量低 - 氧化铝是烧碱最大下游，占比30%，烧碱需求量与氧化铝行业产量增速和铝土矿品质有关，主流生产方法是拜耳法，约占全国氧化铝产能90%以上、全球占比95%以上 [3] - 拜耳法使用烧碱处理铝矿石，理论上每生产1吨氧化铝消耗烧碱0.14 - 0.16吨，受铝土矿品味影响，国产矿铝硅比低、耗碱量高，进口矿铝硅比高、耗碱量低 [6][7] - 按实际生产中氧化铝对烧碱单耗估算，原料烧碱约占氧化铝生产成本16%左右，随着几内亚进口占比提升，烧碱单耗和成本占比下降 [7] 铝土矿进口占比提升明显 - 中国铝土矿储量匮乏、品位下降、供应偏紧，国内部分氧化铝企业增加进口矿使用量，进口矿比例近十年持续扩张，目前升至70%以上，2025年有望继续增加 [10] - 国内铝土矿主要分布在广西、河南、贵州和山西，进口矿主要来自几内亚、澳大利亚和印尼，目前中国主要进口几内亚和澳大利亚矿，占比分别为70%、25% [12] 氧化铝产地使用铝土矿情况 - 山东氧化铝产能占比29%，全部使用进口矿；山西、广西、河南、贵州主要使用国产矿石，但进口矿石占比在提升；重庆、河北以及内蒙完全依赖进口铝土矿；贵州和云南主要依赖国产矿石 [13] - 2023年中国进口铝土矿前三大流向分别是：34%流向山东省，33%流向山西，10%流向广西 [13] 近几年氧化铝耗碱量下降 - 近十年氧化铝产量持续增加，但进口铝土矿替代国产矿，尤其几内亚进口占比提升明显，烧碱单耗下降，氧化铝耗碱量与产量走势背离，氧化铝扩产不一定代表烧碱需求提升 [18] 今年氧化铝新增投产对烧碱的需求带动有限 - 今年氧化铝新增产能约1130万吨，产能增加11.2%，新增投产地主要使用进口铝土矿，耗碱量低，成本优势明显，已投产兑现增产620万吨，后续还有510万吨产能待投放 [23] - 经测算，2025年灌槽采购烧碱量约22.6万吨，日常生产耗碱量约60.99万吨，实际耗碱增量约83.59万吨，今年氧化铝新增投产带来的烧碱需求增速约2.2% [24] 总结 - 2025年年初烧碱期价因氧化铝投产预期和低库存上涨，春节后因产量高位、需求担忧和库存累加而下跌 [26] - 今年下半年烧碱计划投产306万吨产能，产能增幅6.26%，非铝需求整体表现一般，下半年烧碱面临供需过剩压力 [26]