报告公司投资评级 - 首次覆盖给予美图公司“买入”评级 [1][5][77] 报告的核心观点 - 美图公司聚焦影像与设计产品，AI赋能驱动商业化加速，全球化与生产力场景打开增长天花板，付费渗透率有望持续提升 [5] - 预计公司2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%，经调整净利润8.5/11.4/14.6亿元，对应EPS 0.19/0.25/0.33元，对应同比增速44.7%/33.9%/27.9%，当前股价对应2025 - 2027年PS 7.5/6.2/5.3倍、PE 36.5/27.3/21.3倍 [5] - C端具备庞大用户基础，影像产品丰富度及易用性抢占心智，B端切入垂直场景布局，AI深化驱动付费率持续提升，积极布局全球扩张 [5] 各部分总结 美图公司：视觉经济领跑者，AIGC驱动商业化加速 - 概览：美图公司以美学为核心、人工智能技术驱动，业务涵盖影像与设计产品、美业解决方案及广告业务，2024年公司收入33.4亿元，YOY + 23.9% [15] - 发展历程：历经奠定美学经济基础、多元化业务探索、AI技术驱动商业化转型三个阶段，目前形成“工具+服务+生态”的立体商业模式 [20][21][22] - 股权集中结构稳定，管理团队履历深厚：股权以吴欣鸿为核心集中，核心管理层经验丰富，董事长兼CEO吴欣鸿深耕影像领域，技术研发由刘洛麒领衔 [26][28] 行业：影像美化需求持续扩容，AI打开增量市场空间 - C端用户基数庞大，B端商业化加速：国内影像数字化市场增长，C端用户规模稳定、付费意愿提升，B端AI降低创作门槛，电商广告等场景需求增长，商业化提速 [30][32][38] - 工具类应用分化，生态化竞争成关键：国内影像美化领域C端应用繁荣，B端仍处探索期，C端核心厂商包括工具类应用和互联网公司，B端海外Adobe及Canva等占据高端生产力市场，工具类应用通过功能分层或场景延伸提升ARPU，生态化及AI融合成竞争关键 [39][42] 用户+场景+技术构建优势，生产力和全球化空间广阔 - 美图：用户+场景+技术构建核心优势，从工具应用向影像生态进化：2024年12月美图MAU达2.66亿，同比增长6.7%，产品丰富度及易用性抢占用户心智，C端通过庞大用户基础构建需求挖掘体系，B端将影像处理能力转化为商业生产力工具 [46][49] - 未来：聚焦AI深化、全球化及生产力，付费渗透率有望持续提升：国内C端生活场景用户规模提升空间有限，关注B端生产力场景及全球化战略，AI赋能有望驱动付费渗透率及ARPU提升，2024H2美图生活及生产力场景付费用户渗透率为4.7% [56] - AI赋能深耕垂直场景，生活场景为基本盘，生产力场景齐头并进：C端用户付费渗透率有望提升，B端生产力场景拓展增量，美图生产力工具MAU及付费订阅用户数增长 [60][61] - 推进全球化战略，挖掘海外用户增量：全球化是美图撬动新增量的核心战略，海外用户数持续增长，生活场景应用针对不同地区需求本地化开发，生产力工具海外需求刚性、付费意愿强 [63][67] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年收入41.4/49.9/58.2亿元，对应同比增速23.8%/20.6%/16.6%；毛利率持续提升，销售、研发、行政费用率预计降低；经调整净利润为8.5/11.4/14.6亿元 [72][73] - 估值与投资建议：采用PS估值，当前股价对应PS 7.5/6.2/5.3倍，低于可比公司PS均值，首次覆盖给予“买入”评级 [77]