报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 商品期货方面白银偏强，焦煤续跌，工业硅宜用期权策略 [1] - 各品种投资策略包括白银 AG2508 轻仓试多、焦煤 JM2509 前空持有、工业硅 SI2508 - P - 7400 卖出看跌期权持有等 [2] 各品种总结 股指 - 周一 A 股市场延续强势，沪深两市成交额小幅回升至 1.31 万亿元，医药等板块领涨，股指期货随现货走强，各期指基差收敛，价差走高 [1] - 中美第二轮贸易谈判开启，美方释放偏积极信号但暂无明确信息，5 月 CPI 环比降 0.2%，PPI 环比降 0.4%，内需价格信号偏弱，海外宏观不确定性仍存，国内基本面与政策面缺乏显著利好，股指短期向上动能或减弱 [1] 国债 - 昨日期债小幅走高，T 和 TL 合约收涨，TS 与 TF 合约收平，资金面进一步宽松，股债均走势偏强 [1] - 最新进出口及通胀数据表现一般，中美经贸磋商会议持续，宏观情绪谨慎，央行公开市场净投放，资金成本下行，DR001 运行至 1.4% 以下，债市难形成趋势性行情，短期资金面是主要影响因素，债市上行节奏或偏缓 [1] 黄金 - 中美第二轮贸易谈判首日暂无明确消息，双方释放信号偏积极，对等关税暂缓期 7 月 8 日/9 日结束，美国或加快关税谈判进度，美国减税法案进入参议院投票环节，财政赤字易增难减，下半年美国经济有阶段性类滞涨风险，大周期利好金价 [1][4] - 预计短期金价走势偏震荡，中长期金价中枢上移，策略上依托长期均线回调买入或持有卖出虚值看跌期权 [4] 白银 - 金银比偏高，白银估值相对偏低，若金价保持强势，白银存在向上修复估值驱动 [4] - 谨慎者可持有卖出虚值看跌期权，激进者轻仓逢回调试多白银 AG2508 合约 [4] 有色（铜） - 昨日铜价震荡走高收于 79000 上方，国内进出口及通胀数据一般，中美经贸磋商持续，宏观情绪谨慎，美国政局不稳定，美元指数维持在 99 下方，矿端紧张格局未转变，长单冶炼加工费或为负，加剧企业亏损，需求受宏观不确定性和消费淡季影响偏谨慎，LME 库存持续向下 [4] - 宏观面不确定性高，短期市场情绪及资金或放大价格波动 [4] 有色（铝及氧化铝） - 昨日氧化铝价格低位运行，沪铝震荡，国内进出口及通胀数据一般，中美经贸磋商持续，宏观情绪谨慎，美国政局不稳定，美元指数维持在 99 下方，几内亚矿石扰动未结束，国内外矿石库存充裕，前期减产产能复产，供给压力加大，沪铝供给约束明确但需求受宏观扰动不确定性高 [4] - 氧化铝供给端不确定性仍大但短期影响减弱，复产预期加剧供给压力，价格或贴近成本线运行，沪铝下方有支撑但需求端政策不确定，方向性驱动有限 [4] 有色（镍） - 供应上菲律宾镍矿供应恢复，印尼矿端扰动不止，镍铁高成本与弱需求交织，中间品产能扩张，精炼镍企业开工率高位，过剩格局延续，需求端不锈钢下游进入淡季，部分钢厂停产，新能源市场竞争加剧，三元市场份额走弱，精炼镍库存高，镍供需过剩矛盾延续，但印尼有支撑镍价意向，下方成本支撑难突破 [4] - 基本面变化有限，镍价震荡格局暂难扭转，期权策略占优 [4] 碳酸锂 - 终端新能源车市产销增速表现佳，政策积极，但需求传导效率递减，下游电芯及正极材料产成品库存累库，产线排产无增量，正极企业放缓原料采购，锂盐生产开工率回升，矿石提锂产线复产积极，冶炼厂去库不顺畅 [6] - 基本面宽松格局持续，锂价低位区间弱势震荡 [6] 硅能源 - 供应上周工业硅开炉总数增长，云南、四川地区硅炉开工且后期有增长预期，下游需求华北有机硅企业检修，需求或下行，多晶硅支撑不明显，需求端疲软，利多驱动不足，但技术面 7 月合约未有效跌破 7000 元整数关口，连续反弹有超跌修复特征 [6] - 宏观面情绪好转，前期利空消化，当前价格深跌概率不高，建议介入卖出看跌期权 [6] 钢矿 螺纹 - 昨日现货价格窄幅震荡，成交一般，小样本建筑钢材成交量 10.25 万吨，中美第二轮贸易谈判暂无明确消息但信号偏积极，5 月进出口低于预期，南方入梅及高温使建筑钢材进入传统淡季，预计去库速度放缓，原料价格承压，焦炭降价，铁矿供应增长压力显现，价格有补跌风险 [5][6] - 螺纹钢现货下跌向期货价格靠拢修复盘面贴水概率高，价格重心下移趋势未结束，策略上继续持有卖出虚值看涨期权 RB2510C3250 [6] 热卷 - 昨日现货价格窄幅波动，成交一般，中美第二轮谈判暂无明确信息但信号偏积极，5 月钢材直接出口规模高位但进出口增速低于预期，板材需求有韧性但市场预期谨慎，建筑钢材进入传统淡季，长流程钢厂盈利尚可，减产积极性有限，铁水减产慢，炼钢成本下移风险未解除 [5][6] - 热卷价格重心下移趋势未结束，短期受关税谈判消息扰动，前期推荐的热卷 10 合约空单继续轻仓持有 [6] 铁矿 - 进口矿静态供需矛盾积累有限，中美第二轮贸易谈判暂无明确消息但信号偏积极，5 月进出口增速低于预期，钢材需求进入传统淡季，进口矿供应季节性增加，上周发运量和到港量环比、同比大增，港口库存由降转增，供需结构将边际转宽松，铁矿在黑链中估值偏高，全球矿山处于产能扩张周期 [5][6][9] - 铁矿中长期补跌概率高，策略上谨慎者持有铁矿 9 - 1 正套组合，激进者 I2601 合约空单配合止损线持有 [9] 煤焦 焦煤 - 供给端事件扰动减弱，基本面定价权重回升，产地煤矿减产不显著，钢焦企业因淡季需求预期降低原料补库速率，坑口成交冷清，煤矿焦煤库存高位，供给过剩局面未缓解 [9] - 煤价走势易跌难涨，关注矿端政策性限产措施 [9] 焦炭 - 环保督查影响北方产区，焦企经营以利润为核心，焦炭第三轮提降落地，焦化利润亏损使开工积极性放缓，但需求预期走弱，焦炭入炉刚需及下游采购意愿下降，需求回落速率或快于供给收紧，焦化厂出货压力仍存 [9] - 期价走势偏弱 [9] 纯碱/玻璃 纯碱 - 6 月检修装置复产、新装置提产，预计周均产量回升至 73 万吨以上，昨日日产升至 10.72 万吨，需求无亮点，下游按需采购，周度需求基本维持 69 - 70 万吨水平，供给宽松格局未变，碱厂库存难消化 [9] - 维持纯碱空头思路，前期推荐的 09 合约空单可持有并配合下调平仓线锁定盈利，新单可依托氨碱现金成本线逢反弹做空 [9] 浮法玻璃 - 南方入梅、气温上升，下游进入传统淡季，地产竣工周期下行，刚需预期悲观，投机需求持续性差，昨日四大主产地产销率均值 96.75%（+4%），供应平稳，周产 110 万吨，玻璃厂库存偏高，需求淡季有累库风险 [9] - 若无增量稳地产政策或玻璃厂扩大冷修规模，玻璃价格难低位反转，策略上单边 FG509 合约前空持有并配合平仓线锁定盈利，组合可持有买玻璃 01 - 卖纯碱 01 套利或玻璃 9 - 1 反套策略 [9] 原油 - 宏观上中美贸易磋商继续，市场期待积极进展，地缘上伊朗拒绝美国伊核协议方案并将转交己方方案，美伊第六轮核谈判将在阿曼举行，供应上 5 月欧佩克 + 产量增加 18 万桶/日低于计划，预计后续产量持续恢复 [11] - 宏观地缘因素推动油价冲击上档阻力区域，但 OPEC + 增产、全球需求疲软背景下，油价反弹空间有限，保持高波动特征 [11] 甲醇 - 海外装置开工率回升，6、7 月进口量预计 130 万吨或更高，港口库存积累，不利于沿海现货价格上涨，本周三套检修装置重启，开工率将回升至 90% 以上，月底停车装置集中恢复，7 月产量大概率高位，传统需求进入淡季 [11] - 甲醇价格易跌难涨，若烯烃需求转弱有大幅下跌可能，建议首选卖出浅虚值看涨期权，次选做空期货 09 合约 [11] 聚烯烃 - 中美经贸会谈或有利好消息，国际原油连续上涨 3 日，上半年 PE 新增 288 万吨，PP 新增 236 万吨，下半年 PE 预计增加 255 万吨，PP 预计增加 515 万吨，6 月 PE 检修装置多，PP 检修装置减少 [11] - PP 供应压力高于 PE，支持 L - PP 价差走扩，建议关注 [11] 棉花 - 供应新疆主产区天气正常，棉苗长势好，距离收获期长有天气炒作空间，国内企业利用关税窗口期加大出口，下游棉纺织品出口数据向好，需求向上游传导，截至 2025 年 4 月底，棉花商业库存 415.26 万吨，同比降 18.33 万吨，环比降 68.7 万吨 [11] - 国内宏观数据好转，短期国内棉花价格或震荡偏强 [11] 橡胶 - 港口橡胶小幅降库，但终端消费进入传统淡季，政策施力是增长关键，现阶段乘用车零售增速落后于生产环节，轮胎企业产成品库存积压，产线开工率回落，需求兑现效率不理想，上游产区处于季节性增产阶段 [11] - 天胶基本面供增需减，短期胶价难有趋势性反弹 [11]